事件描述

    公司发布2020 年半年度报告，上半年公司实现营业收入33.84 亿元，同比增长1.74%；归属于上市公司股东的净利润0.69 亿元，同比下降56.46%。

    事件点评

    疫情影响逐渐消退，下半年业务有望继续复苏。年初受疫情影响，1Q营业收入10.80 亿元，同比下降15.82%，2Q 业务逐步恢复，实现营业收入23.04 亿元，同比增长12.72%，明显回暖。上半年公司综合毛利率为31.90%，同比下降2.70pct，我们认为主因数据中心交换机在运营商和互联网企业增长较快，而传统企业网业务受疫情影响收入下降，导致上半年企业级网络设备毛利率同比下降7.83pct，同时企业级网络设备占营业收入比重为55.74%，同比提高8.36pct。我们认为随着疫情缓解，部分受到影响的行业客户需求将逐步恢复和释放，下半年公司业务有望继续复苏，长期来看交换机+桌面云的双引擎依然动力十足。

    数据中心交换机增长强劲，视频会议和智能家居实现突破。上半年电信运营商与云计算厂商持续加大数据中心建设力度，虽然公司传统企业网业务受疫情影响下滑，但对运营商和云计算厂商的数据中心交换机业务增长较快，仍实现企业级网络设备营收18.86 亿元，同比增长19.69%。

    疫情期间，公司抓住视频会议快速增长机会，通讯产品实现营收7.05亿元，同比增长10.1%。随着地产商智能家居项目的增加，公司通过不断的资源投入，智能家居收入同比上升。受疫情影响，网络终端产品销售收入较上年同期减少45.12%。

    拟收购星网智慧科技45%股权，增厚公司归母净利润。星网锐捷此前间接持有星网智慧55%股权，7 月29 日公告计划以自有资金进一步收购剩余的45%少数股东权益。星网智慧主营融合通信业务，近两年净利润增长较高（18~19 同比增长34%/24%），此次交易承诺2020-2022 年三年累计实现净利润不低于2.7 亿元，我们预计2020 年假设全年100%股权并表情形下，星网智慧的归母净利润贡献率将达到8-9%。

    投资建议

    5G+云计算打开长期发展空间，交换机+桌面云双引擎推动公司发展长期向好，我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.23/1.38/1.59，对应公司8 月28 日收盘价29.85 元，2020-2022 年PE分别为24.31/21.63/18.83，维持“增持”评级。

    存在风险

    数据中心交换机需求增长不及预期；教育、金融及KTV 市场恢复不及预期。