事件

    　　公司发布2020 年三季度报告，1-9 月实现营收65.62 亿元，同比增长9.49%，实现归母净利润3.3 亿元，同比下降31.26%，实现扣非净利润3.08 亿元，同比下降28.98%。

    　　简评

    　　1、疫情影响减弱，三季度业绩环比改善。

    　　公司第三季度实现收入31.78 亿元，同比增长19.16%，环比提升37.9%；第三季度归母净利润2.62 亿元，同比下降18.97%，扣非净利润2.58 亿元，同比下降18.03%。上半年受疫情影响，行业客户需求有所延迟，数字娱乐业务影响较大。随着国内疫情缓解，下半年行业客户需求逐渐回升，公司业绩恢复，同时公司业务季节性波动明显，下半年占比更高。公司三季度业绩环比提升，但仍未完全摆脱疫情带来的影响，恢复节奏略低于市场预期。

    　　2、企业级网络设备系业绩主力，锐捷网络拆分上市，价值重估。

    　　根据公司中报数据，企业级网络设备收入占比55.74%，上半年数据中心交换机在运营商和互联网企业增长较快，在中国移动及主要互联网企业保持较好市场份额，下半年数据中心交换机仍将维持较快增速，传统企业网业务也将恢复，带来收入及毛利率回升。

    　　根据公司公告，拟将子公司锐捷网络拆分至创业板上市，仍保持控股比例。锐捷网络是国内领先的数据网络解决方案提供商，根据IDC 数据显示，2019 年锐捷网络的以太网交换机在中国市场占比8.7%，仅次于华为和新华三；企业级WLAN 产品在中国市场占比19.17%，同比提升4.37pp，排名第二，仅次于新华三。我们认为，通过拆分上市有望让核心业务的价值得到重估，拓宽子公司融资渠道，同时改善激励机制，增强公司长期竞争力。

    　　3、升腾资讯长期领跑桌面云和瘦终端市场，持续收获新订单。

    　　根据IDC 数据显示，2020 年上半年升腾资讯瘦终端市场份额提升至50%，连续十八年中国市场第一。2020 年9 月，升腾资讯最大份额中标中国电信云终端项目，累计金额超6500 万元。同时，公司旗下终端产品陆续中标民生银行、华夏银行、浦发银行等多个项目，行业客户需求持续恢复。公司桌面云和瘦终端产品有望在办公国产化进程中长期受益。

    　　4、全资控股星网智慧，融合通信发展趋势向好。

    　　2020 年7 月，公司发布公告计划收购星网智慧45%的股权，收购完成后公司将持有星网智慧100%股权，并对未来三年作出业绩承诺， 2020-2022 年累计实现归母净利润合计不低于2.7 亿元。星网智慧主要提供融合通信解决方案，致力于满足企业语音、视频、会议、消息、监控等通信需求，随着国内企业通信云化需求的持续提升，公司有望受益。

    　　5、盈利预测与评级

    　　公司企业级网络设备在数据中心用户持续增长，传统企业用户疫情影响减弱需求逐步回升，升腾资讯云桌面和瘦终端持续领跑国内市场，星网智慧融合通信产品也有望受益国内企业通信云化进程。考虑疫情影响及公司三季报情况，我们下调公司盈利预测，预计公司2020-2021 年归母净利润分别为5.21 亿元、7.56 亿元，对应PE31X、21X，维持“增持”评级。

    　　6、风险提示：云厂商和运营商建设不及预期，竞争加剧毛利率下滑等。