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星网锐捷(002396)机构评级研报股票分析报告

 
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星网锐捷(002396)公司动态点评:Q1创历年同期新高 研发加码深化产品价值

http://www.chaguwang.cn  机构:长城证券股份有限公司  2021-05-22  查股网机构评级研报

  事件:公司于 4 月 30 日发布 2020 年年度报告及 2021 年一季度报告。公司 2020 年实现营收 103.04 亿元,同增 11.21%,实现归母净利润 4.31 亿元,同比下降 27.37%,实现扣非后归母净利润 4.01亿元,同比下降 26.17%。

      2021Q1 公司实现营收 19.19 亿元,同增 77.73%,实现归母净利润 0.40 亿元,同比扭亏为盈。

      疫情压力下积极应对,实现稳健增长。受国内外疫情、中美贸易摩擦等影响,客户需求落地延缓,相关业务受到冲击。公司抓住数据中心交换机、云视频会议等市场机会,2020 年全年实现营收 103.04 亿元,同增 11.21%。

      按产品分析,公司网络终端/企业级网络设备/通讯产品分别实现营收 9.19亿元/64.00 亿元/16.22 亿元,同比变动-31.97%/23.83%/17.28%。报告期内,公司来自国内外营收分别为 88.41 亿元/14.63 亿元,同增 9.92%/19.67%。

      公司在海外市场积极调整市场布局,优化客户结构,实现较大增长。

      2021Q1 扭亏为盈,实现七年来首次一季度正利润。公司 2021Q1 实现营业收入 19.19 亿元,同增 77.73%,实现归母净利润 0.40 亿元,与去年同期-0.52 亿元相比,大幅扭亏,同增 173.83%。由于公司业务的季节周期性,一季度业绩通常为全年低点,2021Q1 为 2015 年以来首次实现一季度正利润,我们认为疫情不利影响逐步减缓业绩恢复有望。

      研发加码深化产品价值,控费整体稳健。面对疫情的不利影响,公司坚持创新驱动发展战略,在智慧网络、智慧云、智慧通讯等领域形成整体解决方案,获得用户认可。2020 年研发投入为 13.64 亿元,占营业收入比例为13.24%,同增 9.38%,全年共申请专利 288 项,其中发明专利 221 项,外观设计专利 34 项,实用新型专利 33 项。公司加大研发投入,推动产品性能和服务能力提升,有助产业转型升级。费用方面,在宏观压力下,公司积 极 控 制 经 营 成 本 , 2020 年 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为13.82%/3.44%/0.54%,三费率合计下降 0.8 个百分点,2020Q1 三费率合计为 21.24%,同比下降 6.06 个百分点,控费成效显著。

      具备先发优势,市场竞争力稳步提升。公司在智慧产业领域持续深耕,不断推动产业优化升级,已在智慧网络、智慧云、智慧通讯等领域具备一定的先发优势,市场竞争力稳步提升。企业级市场客户需求的差异性使公司客户粘性增强,据 IDC 数据, 2020 年子公司锐捷网络以太网交换机国内市场占有率第三,企业级终端 VDI 国内市场占有率第一;升腾资讯瘦客户机市场占比 31.8%,连续九年亚太市场份额第一,在国内以 39.9%的市场占比稳居第一。升腾资讯早在 2013 年进入桌面云行业,其引领的“桌面云 2.0”布局,作为针对不同场景的行业应用深度融合,能够满足客户个性化需求,未来发展趋势向好。

      投资建议:公司虽短期受疫情影响,鉴于云计算赛道整体向好,公司作为具备硬件+软件一体化解决方案能力的企业,抓住内循环、5G 商用等产业机会,有望进一步扩大各领域的市场占有率,我们预计 2021-2023 年归母净利润为 6.03、7.63、9.62 亿元,EPS 分别为 1.03、1.31、1.65 元,对应PE 为 18X、14X、11X,维持“买入”评级。

      风险提示:疫情影响订单交付;商誉减值风险;国内全要素生产率低迷,长期潜在增长率有放缓趋势;海外经济下行,外需疲弱;汇率变动风险;行业竞争加剧;原材料价格波动

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