本报告导读：

    　　下游云网建设需求增强，公司云网全链路产品布局完善，在白盒交换领域取得领先地位，2021 年有望在招采中提升份额。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖，目 标价35.70 元，给予“增持”评级。预计2021-2023 年公司营收分别为125.39、152.28 和188.57 亿元，归母净利润分别为5.91 亿元、7.51 亿元、9.47 亿元；对应EPS 为1.02 元、1.29 元、1.62元，增速分别为37.7%、26.4%、25.6%，给予目标价35.70 元，对应2021-2023 年26.05/20.60/16.41 倍PE。首次覆盖，给予“增持”评级云网协同发展构成ICT设备领域需求红利，公司全栈产品布局凸显竞争优势。5G 和云计算建设提速叠加疫情恢复，运营商和云厂商释放ICT 建设设备需求，数字通信产品迎来高景气期。公司从云基础设施的交换机、路由器、网关产品，到无线接入的站点设施，以及端侧的通信终端具备通信全链条产品能力。从应用层面具备桌面云+瘦客户机、视频通信等多种基础能力，构成ICT 解决方案的基本要素，适配云网融合发展时代的分散客户需求。

    　　SDN浪潮下白盒化趋势有望加速，企业级网络设备和商用网络终端助力成长。软件定义网络通过软硬件解耦重定义产业链，白盒化在部分云厂商率先使用。公司兼具企业级网络设备的历史积累和新型研发开拓；商用终端面向云应用，与公司其他业务有效协同。在面对友商交付受限的情况下，总量扩张中公司相对份额有望提升。

    　　催化剂：分拆锐捷网络，提升网络设备研发水平、交付和运营效率。

    　　风险提示：上游供应不及预期；行业竞争加剧，份额提升不及预期；桌面云、瘦客户机渗透不及预期；云网发展受阻，下游需求不及预期