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星网锐捷(002396)机构评级研报股票分析报告

 
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星网锐捷(002396)年报点评:业绩稳健增长 看好云计算+信创机遇

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2022-03-27  查股网机构评级研报

2021 年公司营收、净利稳健增长,看好公司迎接云计算+信创机遇根据公司2021 年年报,2021 年公司营收为135.5 亿元,同比增长31.5%;归母净利润为5.5 亿元,同比增长27.6%,低于我们的预期(6.7 亿元),或因上游原材料紧缺对公司交付节奏带来影响。我们看好未来国内政企加速上云背景下,云基础设施需求有望持续提升;公司作为白盒化领先厂商且积极开拓运营商市场,份额有望继续提升;此外国内信创产业快速发展下,公司云桌面等业务有望迎接发展机遇。考虑到公司交付节奏受到原材料紧缺影响,我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别为7.64/9.33/11.11 亿元(2022~2023 年前值为8.13/9.36 亿元),可比公司22 年Wind 一致预期PE 均值为24x,考虑到白盒化趋势下,行业盈利能力或有波动,给予公司22 年21x PE,目标价27.51 元(前值34.20 元),维持“增持”评级。

    2021 年企业网络设备营收同比增长36%,市场份额有望进一步提升分板块来看,2021 年公司企业级网络设备营收为87.2 亿元,同比增长36.2%,子公司锐捷网络净利润同比增长53.1%至4.8 亿元。我们认为主要受益于国内以太网交换机、WLAN 等云硬件市场需求的持续提升,以及公司市场份额进一步提升的带动。我们认为随着数通市场白盒化趋势的延续,以及公司积极开拓运营商高端市场,公司市场份额有望继续提升;2021 年公司通讯产品/网络终端/其他业务营收分别为17.4/11.5/19.4 亿元,分别同比增长7.5%/25.4%/42.0%。

    2021 年综合毛利率小幅波动;费用端控制平稳2021 年公司综合毛利率为34.1%,同比下滑0.8pct,其中企业级网络设备/通讯产品/网络终端板块毛利率分别为39.1%/22.7%/22.2%,分别同比-0.02/-2.7/-5.6pct,我们认为主要系上游原材料价格上涨所致。存货方面,截至2021 年底公司存货金额为40.4 亿元,同比增长73.8%,因受原材料市场供应影响,公司增加战略原材料的备货;同时因销售需求增长,公司相应增加产品备货;费用方面控制平稳,公司2021 年销售费率/管理费率/研发费率分别为13.8%/3.5%/12.9%,分别同比-0.1/+0.1/-0.1pct。

    维持“增持”评级

    单季度来看,4Q21 公司归母净利润同比下滑33.3%至0.7 亿元,我们认为或因上游原材料紧缺对公司交付节奏带来影响,考虑到交付进度影响,我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别为7.64/9.33/11.11 亿元(2022~2023 年前值为8.13/9.36 亿元),给予公司22 年21x PE,目标价27.51 元(前值34.20 元),维持“增持”评级。

    风险提示:疫情反复;数据中心需求低于预期;信创需求低于预期内。

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