核心观点：

    　　公司发布2020 年三季报，前三季度实现收入25.69 亿元，同比+9%；归母净利润2.83 亿元，同比-8.87%；归母扣非净利润2.63 亿元，同比-10.65%。单三季度实现收入10.59 亿元，同比+20.89%；归母净利润1.08 亿元，同比+3.47%；归母扣非净利润1.02 亿元，同比+1.01%。

    　　三季度外加剂销量和收入增速较快，毛利率下降影响利润增速。单三季度公司外加剂业务销量增速较高，但预计收入增速低于销量增速，主要系公司主动调整客户结构，降低贸易商占比，导致产品结构变化。

    　　业绩增速低于收入增速主要受到毛利率拖累，源于浙江嘉善工厂拆建由自产转为外协，外协产能毛利率较低。

    　　检测业务稳健增长，盈利能力有所改善。三季度公司检测业务收入和净利润继续稳健增长，毛利率进一步改善，主要来源于检测市场规范性在提升，竞争格局呈现改善趋势。

    　　现金流继续转好，应收增速低于应付。Q3 经营性现金流净额1.7 亿元，同比接近持平，环比改善明显；应收账款及票据同比+16%，应付账款及票据同比+38%，应收增速低于应付增速，显示现金流在转好。

    　　股权激励给予管理层充足动力，彰显公司发展信心。股权激励考核条件为以2020 年业绩为基数，且不低于2019 年完成数，2021 年~2023年三年归母净利润复合增长率不低于25%。公司适时推出股权激励，给予管理层充足动力，有利于公司抓住发展机遇、实现较快增长。

    　　投资建议：维持“买入”评级。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.60/0.80/1.02 元/股，按最新价格对应PE 分别为14.0/10.5/8.1 倍，参考可比公司估值及公司未来发展预期，给予公司2021 年20x PE 估值，对应公司合理价值为15.94 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。外加剂下游需求不确定性，环氧乙烷价格大幅波动。