投资要点

    2020年公司外加剂新材料销量为144万吨，同比增长23.08%，外加剂新材料保持较快增长，主要系公司加大区域市场开拓力度；商品混凝土销量为35 万立方米，同比下降32.69%。

    2020 年公司实现营业总收入38.71 亿元，同比增长14.06%，其中Q4 收入13.02 亿元，同比增长25.58%。建设综合技术服务、新型建筑材料、建筑特种施工、医疗器械、软硬件销售及服务分别实现收入4.81 亿元、30.71 亿元、0.19 亿元、0.88 亿元、2.07 亿元，同比变动10.45%、11.87%、6.26%、2065.14%、13.72%。公司Q1、Q2、Q3、Q4 收入分别同比变动-25.21%、20.78%、20.89%、25.58%， Q4 增速达到全年最高。

    2020 年公司实现综合毛利率24.03%，较去年下滑5.80pct，毛利率下滑主要系销售运费重分类至成本，以及市场竞争趋于激烈所致；实现净利率9.79%，较去年下滑2.49pct。建设综合技术服务、新型建筑材料、建筑特种施工、医疗器械、软硬件销售及服务的毛利率分别同比变动1.56pct、-6.73pct、5.82pct、-37.55pct、-0.21pct。

    2020 年公司期间费用率为12.08%，同比降低3.14pct，销售费用率同比下降3.09pct，主要系按照新收入准则将原在销售费用核算的运费调整到营业成本所致；管理费用率同比下降0.32pct，研发费用率同比增加0.28pct，主要系本报告期加大对研发项目投入所致；财务费用率为同比降低0.01pct，主要系本报告期利息收入增加所致。

    2020 年公司资产减值损失+信用损失占比为1.75%，较去年提升0.86pct；公司每股经营性现金流净额为0.45 元，较去年持平。

    盈利预测及评级：我们下调了盈利预测，预计公司2021-2023 年公司归母净利润为4.73 亿元、6.01 亿元和7.53 亿元，3 月29 日收盘价对应PE 分别为12.04、9.46、7.55 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：新建项目投产不及预期；竞争激烈导致产品降价的风险；原材料价格上升的风险；应收账款带来坏账损失