核心观点
事件：公司披露年报及一季报，2021 年营业收入同比增长27.05%至49.18 亿元，归母净利润同比下降27.00%至2.72 亿元，扣非净利润同比下降29.48%至2.40 亿元。2022 年一季度营业收入同比下降0.92%至8.83 亿元，归母净利润同比下降23.16%至5545.98 万元，扣非净利润同比下降18.43%至5103.97 万元。对此点评如下：
全年收入同比增长，净利润承压，单四季度业绩有所下滑。2021 年，公司实现营业收入49.18 亿元，同比增长27.05%；归母净利润2.72 亿元，同比下降27.00%；扣非净利润2.40 亿元，同比下降29.48%。单四季度，公司实现营业收入13.55 亿元，同比增长4.10%；归母净利润3960.00 万元，同比下降55.59%；扣非净利润3172.76 万元，同比下降59.32%。1）建筑材料批发和工程施工业务营业收入同比高增186.21%、103.09%。2021 年技术服务营业收入同比增长6.56%至5.12 亿元，外加剂新材料营业收入同比增长15.97%至30.68 亿元，商品混凝土营业收入同比增长38.69%至2.30 亿元，节能新材料营业收入同比下降48.80%至2096.68 万元，建筑材料批发营业收入同比增长186.21%至6.27亿元，工程施工营业收入同比增长103.09%至3920.01 万元，医疗器械营业收入同比下降52.72%至4147.61 万元，软硬件销售及服务营业收入同比增长81.55%至3.77 亿元。2）受化工原材料上涨和疫情影响，公司毛利率同比下降5.76pct 至18.27%。其中技术服务毛利率为31.31%，同比下降11.77pct；外加剂新材料毛利率为18.95%，同比下降4.12pct。3）产销量同比上升。2021 年外加剂新材料生产量和销售量均为166 万吨，同比增长15.28%；商品混凝土生产量和销售量均为53 万立方米，同比增长51.43%。4）销售/管理/研发费用率同比下降。2021 年公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为4.18%/3.32%/0.10%/3.82%，同比变动-0.54/-0.13/+0.12/-0.11pct。
一季度业绩承压，毛利率环比改善。2022 年一季度，公司实现营业收入8.83亿元，同比下降0.92%；归母净利润5545.98 万元，同比下降23.16%；扣非净利润5103.97 万元，同比下降18.43%。非经常性损益为442.01 万元，其中银行理财产品收益243.52 万元。一季度公司毛利率为20.01%，同比下降0.15pct， 环比增长2.09pct。现金流方面，一季度公司经营活动产生的现金流量净额为-249.29 万元，较上年同期增加了1.08 亿元，主要原因系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致；投资活动产生的现金流量净额为-1.74 亿元，较上年同期减少2.06 亿元，主要原因系购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加所致。筹资活动产生的现金流量净额为6424.16 万元，同比下降32.91%，主要原因系偿还银行借款增加所致。
紧抓行业整合趋势，外加剂市场占有率提升。公司紧抓当前混凝土外加剂行业集中及整合局势，实现了外加剂新材料市场占有率快速提升，以及综合技术业务“跨区域、跨领域”发展的目标。2021 年公司外加剂市场占有率为9.5%，同比增长1.0pct。2022 年公司将积极开拓外加剂新材料市场，持续以“铁公基”
作为重点开发项目，以长三角、珠三角、大西南为核心开发区域，在嘉善、重庆、四川、云南等新增产能释放的推动下，加大区域拓展力度，进一步提升市场占有率。
发行总额为3.96 亿元可转债，助力产能升级。2022 年4 月，公司发行可转债募集资金总额为3.96 亿元，发行数量为396.30 万张，每张面值为100 元，发行期限为6 年。募集资金将用于重庆建研科之杰建材有限公司外加剂建设项目、高性能混凝土添加剂生产基地项目（一期）、高性能混凝土添加剂工程、年产12.9 万吨高效混凝土添加剂和6 万吨泵送剂技改项目、补充外加剂业务流动资金。其中重庆建研科之杰建材有限公司外加剂建设项目、高性能混凝土添加剂工程、高性能混凝土添加剂工程、高效混凝土添加剂和泵送剂技改项目达产后，预计分别可实现年均含税销售金额约6.06、5.45、5.95、4.97 亿元，实现年均利润总额约6410.16、4754.00、5036.28、2838.24 万元。
投资建议：原材料价格上涨及疫情等影响业绩释放，一季度毛利率环比改善，维持增持评级。预计2022~2024 年公司归母净利润分别达到3.20、3.82、4.55亿元，同比增长18%、20%、19%，对应PE 估值14、12、10 倍。公司项目储备充足，交通工程、电子电气检测业务拓展顺利，检测、技术服务业务推进顺利。外加剂市场占有率提升，发行可转债助力产能提升。
风险提示：原材料价格上涨或超预期；下游混凝土需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧；应收账款回收进度低于预期等