22 年业绩承压下行，维持“买入”评级

    　　公司发布22 年年报：22 年实现收入/归母净利润/扣非归母净利润39.5/2.1/1.8 亿元，同比-19.7%/-22.5%/-23.4%；22Q4 为8.9/0.01/-0.1 亿元，同比-34.4%/-96.3%/-123.6%。考虑到下游地产需求恢复有限，我们下调公司收入和归母净利增速预测，预计23-25 年归母净利为2.8/3.3/3.9 亿元（前值3.9/4.7/-亿元）。可比公司23 年Wind 一致预期平均18xPE，考虑到考虑到公司持续扩张产能、部分区域份额持续提升，给予23 年21xPE，目标价8.32 元（前值8.33 元），维持“买入”评级。

    　　22 年主要业务营收下行，但毛利率同比改善

    　　22 年公司外加剂新材料/技术服务/建筑材料批发分别实现收入25.2/4.7/3.5亿元，同比-17.9%/-8.5%/-44.6%，主要系下游建筑业需求下行，拖累公司外加剂等产品的销售。22 年外加剂新材料销售量为138 万吨，同比-16.9%。

    　　22 年整体毛利率为21.6%，同比+3.3pct，其中外加剂新材料/技术服务/新材料批发毛利率为22.4%/33.6%/6.2%，同比+3.5/+2.3/+2.0pct，主要业务的毛利率同比上升。22Q4 毛利率为25.4%，同比+7.5pct，环比+4.5pct。

    　　22 年期间费用率同比上升，经营性净现金流同比增加22 年期间费用率14.0%，同比+2.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率4.8%/4.0%/4.8%/0.3%，同比+0.7/+0.7/+0.9/+0.2pct。22 年公司归母净利率/扣非归母净利率为5.3%/4.7%，同比-0.2/-0.2pct；22Q4 为0.2%/-0.8%，同比-2.8/-3.2pct。22 年末公司资产负债率/有息负债率42.4%/6.3%，同比-4.0/+2.8pct。22 年经营性净现金流4.2 亿元，同比+30.6%，主要系销售回款同比增加；22Q4 经营性净现金流为2.6 亿元。

    　　公司持续布局产业基地，外加剂新材料市占率不断提升据公司年报，22 年外加剂新材料业务以提升市占率为目标，持续布局国内产业基地，在福建、贵州、重庆、海南、陕西、上海的市占率均排名第一，其中，福建、海南的市占率均已超过 30%。据公司3 月27 日发布的年度募集资金使用情况专项说明，公司募集资金投资项目“重庆建研科之杰建材有限公司外加剂建设项目”、“高性能混凝土添加剂生产基地项目（一期）”及“年产 12.9 万吨高效混凝土添加剂和 6 万吨泵送剂技改项目”已完成产线建设，并正式投入运营。

    　　风险提示：原材料价格上涨超预期，外加剂业务现金流恶化。