核心观点：

    　　一、前3季度收入和归属母公司净利润分别为67.4（+9.7%）和4.3（+20.4%）。利润增速放缓主要由于部分广告合同收入确认时间推后，及财务费用和股权激励成本摊销大幅增加拖累业绩；毛利率同比提升0.9个百分点至18.2%（上半年毛利率为17.5%），主要受益于数字营销业务占比提升及新增大客户价值挖掘；第3季度收入和归属母公司净利润净利润分别为23亿（+0.6%）和1.68亿（+7.3%），3季度收入同比持平主要受今年部分合同收入在4季度确认影响。公司预计全年业绩增速10%~30%。

    　　管理费用：公司前3季度管理费用1.98亿，同比增长38.6%，2期股权激励预计2016年摊销期权成本7千万左右。

    　　财务费用：公司前3季度财务费用4,518万，同比增长108.8%，主要由于银行借款和短融导致利息支出增加。公司再融资资金的到位，将缓解财务费用压力。

    　　二、数字化战略作为公司当前重点业务升级战略，将构建以大数据为中心的全营销体系，将整合省广流量资源、渠道资源、媒介资源，构建大数据联盟，从而拓展客户业务边界，为客户提供更多服务。后续随着公司数字化大战略推进，数字营销整体收入占比将继续提升。

    　　三、公司客户服务能力全面且专业，丰富的客户资源是公司长期竞争力。

    　　在经济下行的情况下，广告主对广告预算投放更为审慎，对专业广告公司的依赖度提升。公司近2年不断获取汽车、金融、快消行业客户，4季度还将有多场竞标比稿，预计将获取更多优质客户。

    　　四、内生+外延是公司持续发展战略，经过持续投资布局，公司已构建以营销为基础和核心，向垂直行业延伸布局的“营销+”产业生态，同时公司还会积极寻找数字营销领域优质公司进行深度绑定。

    　　五、维持“买入”评级。我们预测公司16~17年净利润分别为6.66亿（+22%）和8.25亿（+24%），当前股价对应16~17年EPS为0.50元和0.62元，对应16~17年PE分别为28倍和23倍。公司今年和明年业绩增速受股权激励成本摊销和财务费用影响较大，再融资资金到位将一定程度缓解财务费用压力，未来业务数字化升级将拓宽客户服务范围，同时新增资金为后续外延提供弹药，值得期待。

    　　六、风险提示：收购整合不达预期，宏观经济不景气对公司广告投放影响