核心观点：

    一、公司2016 年收入保持较快增长，总收入突破百亿；归属母公司净利润同比增长11.6%至6.11 亿，业绩增速放缓主要受费用影响较大。2016 年营业收入增长13.4%至109.15 亿，2016 年Q4 营业收入41.76 亿，同比增长19.8%，环比增长81.1%，主要是新增大客户；2016 年归属母公司净利润6.11 亿；16 年EPS 为0.46 元。拟每10 股转增3 股并派现0.38 元。

    利润增速放缓主要因为财务费用和股权激励成本摊销增加拖累业绩。2016年财务费用同比增长78.3%至0.63 亿，主要是银行借款和短融导致利息增加；16 年确认0.22 亿股权激励费用使管理费用增加。16 年计提雅润文化商誉减值金额4,800 万（雅润实现净利润8443 万，完成承诺业绩）；上海恺达、省广先锋扣非后净利润分别为1,792 万、3,282 万，完成承诺业绩的42.7%、93.2%，考虑目前经营情况提升不进行商誉减值，恺达将在17 年一并完成承诺业绩。

    二、2016 年经营回顾：1、2016 年公司着力打造覆盖全产业链的全营销生态平台。已有超过11 家平台公司落地，提升了营销的技术创新和资源的跨界整合能力；公司数字星云联盟首批有54 家企业加入，包括腾讯、IBM、阿里妈妈、今日头条等；成功扶持瑞格营销、钛铂新媒体2 家企业挂牌新三板。2、数字营销收入占比和毛利率均显著提升，成为一大亮点。数字营销2016 年收入32.6 亿，收入占比30%，比15 年24%的占比提升6 个百分点，主要由于数字媒体投放增加；数字营销毛利率19.4%，比15 年16.3%提升3.1 个百分点。3、持续对外投资布局完善产业链：16 年投资参股易简广告、上海凯淳、南奥体育、海口中策、广州骏伯等公司，与双刃剑体育达成战略合作协议，旨在移动营销、电子商务、体育营销、户外广告等领域完善产业链布局；设立前海省广资本，借助资本助推产业链布局。

    三、拟以发行股份的方式购买上海拓畅控股权，标的主要从事移动互联网营销业务。上海拓畅主要运营畅思广告平台，畅思广告平台前身是触控科技（手游《捕鱼达人》研发及运营商）旗下广告投放平台。

    四、维持“买入”评级。我们预测公司17~18 年净利润分别为7.30 亿（+19%）和8.54 亿（+17%），当前股价对应17~18 年EPS 为0.54 元和0.64 元，对应17~18 年PE 分别为25 倍和22 倍。公司16 年和17 年业绩增速受股权激励成本摊销和财务费用影响较大，再融资资金到位一定程度缓解财务费用压力，公司加紧数字化升级将拓宽服务范围，为未来增长奠定基础。

    五、风险提示：收购整合不达预期，宏观经济不景气对公司广告投放影响