2017 年一季度业绩低于预期

    　　省广股份公布2017 年一季度业绩：营业收入19.11 亿元，同比增长0.75%；归属母公司净利润7884.61 万元，同比下降23.55%，对应每股盈利0.06 元，低于预期。

    　　发展趋势

    　　毛利率下滑，经营现金流压力增大。公司一季度毛利率17.0%，环比减少1.0pct，同比减少2.0pct。同时，经营现金流为-4.89 亿元，上年同期为1.07 亿元，大幅下滑。主要是今年一季度公司无新增并表，季节性因素较大。同时受宏观环境影响，行业景气度下滑。尽管一季度营收、预付款等有季节性因素的影响，但是我们认为毛利率下滑的压力会延续全年。

    　　定增补充流动资金，短期借款替代超短融，财务费用压力减小。由于定增完成补充了流动资金，公司利息支出减少，2017年一季度财务费用为982 万元（YoY-38.17%）。同时，公司在一季度兑付到期超短融，使得其他流动负债较年初减少8亿元；由于兑付导致营运资金紧张而使用授信借款，短期借款较年初增加8.13 亿元。整体财务费用压力减小。

    　　预计2017 年上半年业绩保持稳定增长。公司发布了2017年1-6 月经营业绩预告，预计归母净利润为2.72-3.10 亿元，同比增长5%-20%。半年报相对季节性因素较弱，增速维稳。

    　　盈利预测

    　　由于广告行业整体景气度下滑，公司毛利率承压，我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.56 元与0.67 元下调6%与11%至人民币0.52 元与0.6 元。预计公司2017、2018 年分别盈利7.00 亿元、8.03 亿元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应17 年市盈率为24.7 倍。公司因收购数字营销资产上海拓畅，仍在停牌中。考虑到估值中枢下移、公司后续仍有外延，我们维持推荐的评级，但将目标价下调13.33%至人民币14.50 元。目标价对应17 年28 倍市盈率。

    　　风险

    　　广告行业景气度下滑，并购交易进展不达预期，政策监管趋严