核心观点

    事件：公司于4 月17 日晚间发布2018 年年报，2018 年实现营业总收入121.15 亿元，同比增长7.26%；实现归属于上市公司股东的净利润1.86亿元，同比增长200.99%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.23 亿元，同比上升132.48%。

    公司毛利率有所回升，主要原因是媒介代理毛利率回暖且毛利率保持稳定的数字营销板块营收占比上升。我们预计2019 年媒介代理业务的毛利率相比2018 年将会保持稳中或有微升，数字营销领域的毛利率水平在2019 年能够维持稳定。

    目前仍有较高商誉净值的子公司主要是上海晋拓、上海传漾、上海拓畅、上海韵翔和广州蓝门。我们从三个维度来衡量营销类子公司：1）公司主要客户所处行业及周期；2）公司核心人员的稳定性；3）宏观经济环境。

    目前各个主要子公司所处的市场环境均较为乐观，人员也比较稳定，预计2019 年子公司发生商誉减值或利润下滑的风险相对较小。

    18 年潜在盈利还原：在18 年1.2 亿扣非净利润的基础上，我们还原计算得到公司调整后的盈利能力为4 亿元。

    投资建议：我们预计19 年的净利润增量来自于较低的资产减值损失，晋拓和传漾费用回落带动业绩增长，同时拓畅因业绩对赌也将有所增长。预测公司2019-2020 年EPS 分别为0.23 元、0.28 元，对应目前股价PE 分别为17x、14x，维持“推荐”评级。

    风险提示：子公司业务风险，商誉减值风险，核心客户流失风险，宏观经济风险