事件：3 月29 日，公司发布2023 年报，2023 年，公司实现营收75.07 亿元，同比+25.85%，实现归母净利润3.31 亿元，同比-24.27%。
加大产品和客户拓展，收入恢复较快增长：2023 年，公司收入较快增长，其中，1）控制器业务贡献主要增量：实现收入72.20 亿元，同比+26.94%，主要是控制器板块加大客户开拓力度、提高产品覆盖面，客户订单交付增加以及新客户、新项目订单增加。具体业务来看，公司家电/电动工具/智能化产品/汽车电子板块分别实现营收45.79/8.11/9.66/5.52 亿元，同比分别+24.67%/7.80%/31.59%/82.52%。2）射频芯片业务实现营收2.87 亿元，同比+3.44%。展望未来，公司将继续深耕家电业务，同时在电动工具、汽车电子、智能化产品领域进行更多拓展，通过内生+外延方式获得长期发展。
毛利率有所下滑，投入增加影响短期利润率：2023 年，公司毛利率为19.58%，同比-0.57pct ， 其中， 控制器业务和射频芯片业务毛利率分别为17.88%/62.30%，同比分别+0.22/-8.95pct。控制器业务板块的毛利率持续恢复，主要由于公司产品结构调整、产能利用率提升、工艺优化以及原材料替代，预计毛利率水平将进一步提升；射频芯片毛利率有所下滑，主要是受产品结构和下游行业价格体系影响。从费用端来看，2023 年，公司期间费用率为13.71%， 同比+2.58pct，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.32%/4.58%/0.07%/6.73%，同比分别提升0.39/0.78/0.07/1.34pct，主要由于公司处于新的发展周期，相关投入加大，以及股权激励费用所致，短期对利润率造成一定影响，但长期来看，有利于拓展新的业务机会，并进一步提升公司竞争力，为公司长期稳健发展奠定基础。
加快库存去化，经营性现金流大幅增加。2023 年末，公司存货账面价值占总资产比较期初下降3.32%，其中，原材料账面余额10.90 亿元，较期初减少1.43 亿元，在公司规模收入持续增长的情况下，公司加快库存消化速度，提高库存周转率，原材料整体库存水位持续下降。公司将会持续通过拉通订单需求、生产计划与出货节奏，合理控制库存水平，持续加速存货周转，保持库存水平处于稳定健康状态。2023 年，公司经营性现金流净额为3.61 亿元，同比增长4,208.33%，主要是由于客户销售订单增加，同时公司加大销售回款力度，并积极推动库存消耗以减少备货资金支出。
家电基本盘稳固，汽车电子持续高增：1）家电板块持续稳步增长：一方面，公司加快产品品类的覆盖面，力争现有客户全品类覆盖，市场份额持续提升；另一方面，在现有客户基础上加快新客户的拓展，尤其是快速占领新客户的核心产品品类，有望贡献新的增长点。2）电动工具板块逐步修复：一方面，现有客户去库存基本完成，公司逐步恢复交付节奏及增长趋势；另一方面，公司新客户和新项目交付起量。中长期看，技术升级和应用场景拓展将促进电动工具行业持续增长，公司将持续拓展市场，实现业务的可持续增长。3）汽车电子板块持续高增：根据公司年报，2023 年，公司首次进入海外知名整车厂一级供应商体系并获得项目中标，公司所开发生产的汽车电子终端产品已广泛服务于戴姆勒、宝马、奥迪、大众、沃尔沃、比亚迪、吉利、蔚来、红旗等国内外知名客户，业务布局已由点向面逐步开花。我们认为，公司在车身控制、车身域控建立起核心竞争力，并投入更多研发储备项目，同时加大市场拓展，有望受益汽车电子行业快速发展获得持续增长。4）智能化产品板块持续快速增长：公司对该业务板块进行组织调整并加大市场拓展，2023年，公司研发的智能床垫、智能书包等产品以及智慧体育平台已实现批量生产与交付，与慕思床垫、恒林家居、顾家家居多个行业优质客户形成业务，随着终端产品智能化升级，下游需求仍保持较高景气度，公司业务有望持续快速发展。
行业与技术双驱动，T/R 芯片快速成长：根据公司2023 年报，相控阵雷达凭借其扫描速度快、探测精度及可靠性高、探测能力强等技术优势，在探测、遥感、通信、导航等领域获得广泛应用，成为目前雷达技术发展的主流趋势。
近年来，随着下游行业需求旺盛，相控阵雷达渗透率不断提升。公司子公司铖昌科技产品T/R 芯片作为相控阵雷达系统的重要组成之一，具有较高的技术经验壁垒、资质门槛等因素，作为国内少数具有T/R 芯片研发和量产单位的民营企业代表之一，发展潜力较大，有望受益卫星通信领域的快速发展获得全新成长机遇。
盈利预测与投资评级： 预计公司2024-2026 年归母净利润分别为6.03/7.91/10.53 亿元，当前股价对应PE 分别为20/15/11 倍，维持“买入”评级。
风险提示：客户拓展不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。