收入略增,毛利率降、费用率升导致净利下降 9.68%15 年上半年公司实现营业收入 9.89 亿元,同比上升 1.65%,归母净利润 0.36 亿元,同比下降 9.68%, EPS0.07 元。净利增速低于收入主要由于毛利率下降、期间费用率上升。扣非净利同比下降 20.31%,主要由于投资收益同比增加 1511 万元。上半年毛利率下降 1.60PCT 至 19.23%, 主要由于毛利较高的印刷产品总量下降以及出口产品附加值受到进一步挤压; 上半年销售费用率降0.19PCT 至 6.13%, 管理费用率升 0.41PCT 至 8.61%, 财务费用率降0.75PCT 至-0.73%, 主要由于人民币兑美元汇率波动,汇兑净收益同比增加较多。分季度看, 15Q2 收入、净利分别下降 4.95%、 13.82%。 14Q1-15Q1收入增速分别为 1.26%、 9.84%、 15.21%、 15.60%、 10.44%;净利增速分别为-4.33%、 3.88%、 5.01%、 -43.48%、 1.43%。

    人民币贬值对出口形成利好, 内销品牌尚处培育期公司拥有从蚕茧收烘到成衣制作完整的丝绸产业链, 上半年销售增长主要来自出口贡献,其中出口增 9.62%, 国内降 13.06%。 公司出口占比65%,人民币贬值构成利好,但汇兑损益和远期结汇收益会形成抵充。公司目前拥有三个内销品牌:定位高档时尚女装“ DISETA(玳莎,线下为主) ” 、主营保暖内衣的“ 艾得米兰” (于 2013 年收购的意大利内衣品牌, 2001 年正式进入中国,线下加盟为主)和专注丝绸服饰的“ 金三塔” (线上为主),妮塔品牌已转出去经营。上半年内销品牌实现营业额近7000 万元,同比增约 20%,净利仍处于亏损,预计 15 年亏损约 2000 多万。公司 7 月定增打造金三塔 O2O 项目,目前已启动运行,金三塔电商与艾得米兰品牌加盟商的线下实体店合作设立“ 品牌联盟体验店” ,下半年将着力推进。

    多元化布局逐步推进,未来以供应链金融为重点公司从 11 年开始进行主业外的多元化布局,包括苗木城、小额贷款、新能源等,但业绩贡献不大,主要为尝试性布局:( 1) 11 年 9 月合资设立苗木城(目前持股 100%),主要经营桑苗和其他苗木的收购、销售以及市场出租,目前一期仍在招商;( 2) 12 年 4 月成立嘉欣小额贷款公司(持股 30%) , 15 年净利预计 2000-3000 万;( 3)子公司 13 年 9 月收购金蚕网管理有限公司 70%股权,中国茧丝绸交易市场是其子公司;( 4) 14年 5 月收购的宁波世捷(持股 22.73%)主要生产动力锂电池,目前尚在亏损。( 5) 14 年 12 月参股财通证券。公司未来仍将进行多元化探索,并将通过定增项目着重拓展供应链金融。 大股东旗下拥有当地最好的私立中学,未来不排除注入可能性。

    茧丝绸市场确保公司核心竞争力中国茧丝绸市场成立于 1993 年,是行业内最具影响力的专业互联网交易平台, 14 年和 15 年 1-5 月网上现货成交金额为 64.31 亿和 41.33 亿,其交易产生指数“ 嘉兴指数”更是国际蚕丝价格的风向标。自嘉欣丝绸对茧丝绸市场实现增资控股后,主要开展业务为: 1) 茧丝绸市场推出新的交易品种“ 丝绵片” ,后期计划增加丝绸面料的交易; 2) 发挥大宗交易结算公司的资质优势,提供除茧丝外的纺织行业大宗商品结算服务; 3)向供应链企业提供融资服务; 4) 在协同商务领域开展项目。 未来茧丝绸市场将从供应链金融服务、物流仓储、协同商务、大数据系统导出等方面为公司带来收入。茧丝绸市场对公司的意义在于: 1)茧丝绸市场在行业内地位高,在此基础上建立的互联网交易平台发展空间大; 2) “ 嘉兴指数” 对国际市场丝绸的价格有直接影响,有利于公司及时掌握茧丝原料价格信息、 提高对原料成本的掌控能力; 3)帮助公司在丝绸产业链上延伸,丰富公司电子商务种类,促进公司主业转型升级; 4) 茧丝绸市场资产具有升值空间, 对未来估值有提升; 5)能为茧丝绸行业提供创新型、多样化的业务, 为公司发掘新的利润增长点。

    公告非公开发行,进入供应链金融领域,打造 O2O公司 7 月 23 日公告非公开发行预案,拟发行数量不超过 5720 万股,发行价格不超 12.06 元/股,募集资金(扣除发行费用)不超 6.6 亿元,用于金蚕网茧丝绸行业供应链金融( 5.6 亿)、 “金三塔”丝绸服饰 O2O( 1 亿)两个项目, 锁定期 1 年。金蚕网茧丝绸行业供应链金融项目: 包括茧丝绸行业供应链管理信息平台建设(含茧丝绸网上贸易平台、现代物流信息管理系统、供应链融资业务平台、电子商务平台移动端 APP、网络与安全支撑系统)、建设茧丝绸产品仓储物流网络体系(江浙一带设立大型茧丝绸产品集散仓库、广西云南四川茧丝主产地区设立仓储物流网点)、成立融资租赁公司开展茧丝绸产品融通仓融资和保兑仓融资业务。业务模式为公司通过供应链管理信息平台,汇集丝绸行业产业链上下游企业,对其中参与采购及销售原料性产品的中小微企业提供商品交易下应收应付、预收预付和存货融资而衍生出来的供应链融资服务,以解决企业客户融资难的问题,主要包括融通仓融资和保兑仓融资两种模式;盈利模式将以收取融资服务费、仓储费及其它相关增值服务收入为主要收入来源, 预计将取得 5.21%的内部收益率。意义:通过提供供应链融资业务,丝绸企业对“金蚕网”的黏度将进一步增强,从而为公司发展网上贸易、协同贸易、物流服务等业务提供商机;依托“金蚕网” 网上现货超市平台,可逐步掌握上游企业的质量水平、下游企业的质量偏好等信息,从而为公司进一步发展自身贸易业务,增加新的盈利点创造有利条件;通过打造全新的金蚕网丝绸商城,使之成为消费者购买丝绸产品的“1 号店”,通过引进丝绸行业的知名品牌,设立专卖店及开设丝绸特色店等,形成专业的网上丝绸商城,促进丝绸消费。金三塔丝绸服饰 O2O 项目:包括铺设线下智能体验店、内部 OMS 订单处理系统 WMS 仓储物流系统改造升级、供应链改造升级、 品牌营销推广、 扩大销售铺底货品的配套流动资金投入 5 个方面。预计将取得 6.2%的内部收益率。

    预期 1-9 月净利同比-20%至+30%,关注供应链金融与 O2O 进展2015 年 1-9 月公司预计净利润同比增-20%至+30%。我们判断: 1) 主业平稳, 供应链金融业务规模不断增加,业绩贡献比重逐步上升, 由于蚕茧生产的季节性强,且蚕茧、生丝价格昂贵, 从 5 月下旬春茧收烘至 11 月晚秋茧收烘的这段时期内,中小企业对融资需求强烈,将促进下半年业绩增长; 2) 人民币贬值构成利好; 3) 公司资产主要有五部分:占比 500 余亩的嘉欣丝绸工业园、占比 90 余亩的老厂区、分布各县区的仓库茧站、 老办公大楼、 新落成的嘉欣丝绸广场, 15 年拆迁收益较上年同期有所减少, 但出租收入增长,同时这些资产中土地取得年限较长,后期仍有升值空间。调整 2015-2017 年 EPS 预测为 0.14/0.16/0.18 元。公司依托在茧丝绸市场的核心竞争力向供应链金融拓展,同时内销品牌打造 O2O,后续业绩存在改善空间。短期估值偏高,增持评级。风险提示:供应链金融及 O2O 业务不及预期。