发布业绩快报，营收平稳增长。公司发布2019 年年度业绩快报，2019 年，公司实现营业收入23.1 亿元，同比增长8.25%；公司实现归母净利润3.4 亿元，同比下降28.97%。2019 年，公司收入总体保持平稳。

    2019 年，归母净利润有一定下滑。我们认为，主要有以下3 点原因1） 高级辅助驾驶及自动驾驶、位置大数据及商用车车联网业务的收入均有较大幅度增长，但同时投入规模也有较大增加，利润贡献较低。

    2） 根据中汽协的数据，2019 年国内汽车销量2576.9 万辆，同比下滑8.2%。

    公司利润率较高的芯片业务（杰发）受到乘用车销量下滑及行业竞争加剧的影响收入利润均有所下降。

    3） 公司原控股子公司图吧 BVI 于 2018 年完成增资扩股后不再纳入公司合并范围， 2019 年，图吧 BVI 对乘用车车联网业务投入持续加大，对公司2019 年度利润产生负向影响。

    19Q4 净利增速出现拐点，且收入增速提升，或因国内汽车产销状况趋于好转。

    1） 从单季度数据看，19Q4，公司实现营业收入7.75 亿元，同比增长26.96%；实现归母净利润3.16 亿元，同比增长21.64%。

    2） 与19Q1-3 相比，19Q4 公司归母净利润增速由负转正，出现拐点（19Q1、19Q2、19Q3 归母净利润增速分别为-43%、-52%、-210%）。

    3） 与19Q1-3 相比，19Q4 公司营收增速提速（19Q1、19Q2、19Q3 收入增速分别为15%、4.5%、-15%）；

    4） 2019 年国内汽车销量同比下滑8.2%。但2019 年四季度以来，我国汽车产销降幅继续保持收窄的态势，市场总体回升，其中2019 年12 月销售略降0.1%，与同期基本持平。

    5） 我们认为，公司19Q4 归母净利润增速出现拐点、营收增速提速可能是由于19Q4 国内汽车产销状况逐步趋于好转。

    地图+车联网+自动驾驶+数据+芯片，各领域进展顺利。

    1） 在导航电子地图领域，公司与宝马、特斯拉、戴姆勒、广汽本田、东风本田等国际车厂在导航电子地图领域展开合作。

    2） 在高级辅助驾驶及自动驾驶领域，2019 年，公司与宝马签署了自动驾驶地图及相关服务的许可协议，成为国内第一家获得L3 及以上乘用车自动驾驶应用的自动驾驶地图数据服务订单的供应商；随后2019 年11 月，公司公告称与华为签署战略合作意向书，公司将为华为定制规定区域内的高精度地图数据及服务，共同推进自动驾驶在中国的落地；3） 在芯片（杰发）领域，公司自主设计的车规级车身控制芯片、胎压监测传感器芯片研制成功并具备了量产能力，打破了一直以来国际巨头的技术垄断。

    4） 在车联网领域，2019 年8 月，公司公告称与宝马签署了CNS 服务协议，公司将为其提供动态交通信息和车联网等服务。2019 年11 月，公司公告称与戴姆勒签署了车联网项目服务协议，公司将为其旗下品牌梅赛德斯-奔驰在中国销售的具有联网功能的乘用车提供车联网服务。我们认为，公司在智能汽车位置服务领域持续获得市场的高度认可。

    5） 在位置大数据服务领域，2019 年9 月20 日，公司公告称与宝马汽车公司签署了TLP（Telematics Location Platform）框架协议，公司将通过TLP 即车联网位置数据平台为宝马集成、分析和处理从宝马在中国销售的2019 年-2024 年量产上市的宝马集团所属品牌汽车获取的地理位置相关数据。进一步巩固了公司在位置大数据服务领域的领先地位。

    智能网联汽车行业生态向好，公司或将受益。如我们在报告《智能网联汽车深度：2020 年或将进入汽车智能网联时代》所述，随着5G 商用、C-V2X 逐步产业化、《智能汽车创新发展战略》等法规逐步落地，我们认为国内智能网联汽车生态向好，行业或将驶入发展快车道。 公司在高精度地图、车联网、自动驾驶、位置大数据服务、汽车芯片等领域均有布局，体系相对完善，或将受益。

    盈利预测与投资建议。公司是国内自动驾驶行业核心标的，随着高精度地图、自动驾驶业务的稳步推进，TPMS 等芯片逐步出货，未来业绩或将迎来重要拐点。我们预计，公司2020-2021 年归母净利润分别为4.40 亿元、5.50 亿元，EPS 分别为0.22 元、0.28 元，对应PE 分别为79 倍、63 倍。维持“买入”评级。

    风险提示。研发投入变现速度不及预期的风险，乘用车销量不及预期的风险，行业内竞争加剧的风险，参股或控股公司亏损超过预期的风险。