公司短期业绩承压，长期卡位优势依旧显著。公司以“智能汽车大脑”为核心，不断开拓高级辅助驾驶及自动驾驶、位置大数据、商用车联网等新业务领域，静待业绩转化。考虑短期疫情影响我们小幅调整公司2020-2021 年EPS 预测至0.17/0.28 元，新增2022 年EPS 预测为0.37 元。现价对应PE 83/50/38x。维持“增持”评级。

    事项：2020 年4 月27 日，公司发布2019 年年度报告和2020 年一季报。2019年度，公司实现营业收入23.10 亿元，同比增长8.25%，实现归母净利润3.39亿元，同比下降29.20%。2020 年一季度，公司实现营业收入3.95 亿元，同比下降24.40%，归母净利润-0.73 亿元，同比下降272.73%。

    2019 年营收逆势上扬，传统导航稳健拓展，自动驾驶快速增长。2019 年，在下游行业下滑的背景下，公司营收逆势增长8.25%，其中，导航业务营收8.31亿元，同比+7.18%，ADAS 及自动驾驶业务营收1.04 亿元，同比+96.48%，车联网营收6.97 亿元，同比+28.53%，位置大数据营收2.40 亿元，同比+36.64%，芯片业务短期承压，：实现营收4.08 亿元，同比-29.57%。公司归母净利润3.39亿元，同比有所下滑，主要系乘用车销量及行业竞争格局加剧影响，利润率较高的芯片业务收入/利润均有所下降。此外，参股公司图吧BVI 加大车联网业务投入，亏损扩大。其中，扣非归母净利润-1.58 亿元，同比增长85.06。2019 年研发投入13.09 亿元，同比增长12.26%，聚焦自动驾驶、芯片、高精地图等前沿业务。销售费用和管理费用分别为1.20/1.32 亿元，同减8.99%/16.61%，。

    一季度疫情影响，收入利润短期承压。2020Q1，新冠疫情持续蔓延，汽车销量大幅下滑。根据中国汽车工业协会发布数据，2020 年一季度中国乘用车产量和销量同比下滑48.7%和45.4%。受此影响公司收入与利润双双下降，同比分别下降24%/273%。根据公司财报披露，2020 年1-6 月，公司净利润预计为负。

    聚焦“智能汽车大脑”战略部署，拓展产业生态合作。2019 年报报告期内，公司不断加强客户合作，提升客户粘性，并在高级辅助驾驶及自动驾驶、位置大数据、车联网等新业务领域签订量产订单。1）导航地图领域：与宝马、特斯拉、戴姆勒等国际厂商开展合作；2）ADAS 及自动驾驶领域：与宝马签署了行业内首个面向 L3+自动驾驶系统的自动驾驶高精地图订单，与华为签署战略合作意向书，同时，公司拿到北京市自动驾驶路测T3 牌照。3）芯片领域：公司自主设计的车规级车身控制芯片、胎压监测芯片研制成功并具备量产能力，破局海外垄断；4）车联网领域：与宝马、戴姆勒签订车联网项目服务协议。

    持续打磨自动驾驶综合解决方案，业绩长期有望全面向好。公司不断创新商业模式，增强公司收入的持续性，提升定制化集成能力，积极打造“数据+云+AI+芯片+软硬一体化”的自动驾驶综合解决方案。随着公司不断提升跨界融合、行业生态、人才积累、创新整合四个方面的竞争力，预计未来以高精地图为代表的智驾业务将不断为公司贡献新收入，业绩长期有望全面向好。

    风险因素：自动驾驶发展不及预期；行业竞争加剧；芯片业务推广不及预期。

    投资建议：公司持续推进“智能汽车大脑”战略布局，加大研发投入。随着公司加强产业生态合作、探索商业模式，预计以高精地图为代表的新业务将会不断贡献业绩收入，业绩长期有望全面向好。考虑短期疫情影响我们调整公司2020-2021 年EPS 预测至0.17/0.28 元（原预测为0.26/0.32 元），新增2022年EPS 预测为0.37 元。现价对应PE 83/50/38x。维持“增持”评级。