2020 年上半年业绩基本符合我们预期

    　　四维图新公布2020 年上半年业绩，收入9.61 亿元，同比下滑11.3%；归母净利润由去年同期的盈利8,560 万元转为亏损1.63 亿元，略好于公司一季报中亏损2.40-1.80 亿元的预期。2020 年二季度收入5.67 亿元，同比增长0.9%；归母净利润由去年同期的盈利4,357 万元转为亏损9,057 万元。公司预计2020 年前三季度将亏损2.86-2.29 亿元，公司业绩基本符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　上半年车市低迷，2020 年至暗时刻。根据中国汽车工业协会数据，2020 年 1-6 月国内汽车销量同比下降16.9%，乘用车销量同比下降22.4%。公司传统导航、ADAS、汽车芯片业务与汽车销量具有强关联性，上半年收入分别同比下滑40%/29%/36%。车联网及位置大数据业务逆势而行，疫情之下表现亮眼。子公司中寰卫星保持在商用车车联网领域的领先地位，现已与国内8 家头部车厂达成合作，上半年收入同比增长115%。商用车联网目前收入仍以T-Box 等硬件销售为主，随着后续节油等服务类业务占比的提升，我们认为该项业务毛利率有望回升。公司同时积极参与国家车联网先导区项目，于8 月又与中国移动、大唐高鸿等11 家企业签订战略合作协议，共同推进天津（西青）国家级车联网先导区建设。

    　　随车市周期上行，2021 年否极泰来。根据中汽协数据，7 月汽车行业销量预估完成208 万辆，同比增长14.9%，；细分车型来看，乘用车销量同比增长5.3%达到160.9 万辆，连续第三个月销量同比正增长，汽车行业初现暖意。中金汽车组判断车市已处于需求恢复的起点，预计2021 年我国乘用车销量将同比增长10%左右。

    　　同时公司MCU 及TPMS 芯片已开始进入量产出货阶段，且于6 月斩获德赛西威智能驾驶座舱芯片订单，为2021 年业务的复苏蓄势。

    　　我们认为随着车市从今年下半年开始的复苏，公司导航与芯片业务有望在2021 年触底反弹。

    　　定增加码，备战智能网联汽车时代。公司公告拟定增募资40 亿元，用于智能网联汽车芯片研发项目（12.4 亿元），自动驾驶地图更新及应用开发项目（10.4 亿元），自动驾驶专属云平台项目（7.2 亿元）以及补充流动资金。公司判断汽车的智能网联化是不可逆的大趋势，将通过此次定增强化公司把握未来行业机遇的能力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们判断疫情对公司业绩的影响至少会延续至三季度。下调2020年收入预测7%至23.76 亿元，维持2021 年收入预测不变。车联网业务毛利率有较为明显的下滑，下调2020/2021 年净利润预测82%/15%至5,424 万元/3.78 亿元，维持跑赢行业评级。由于基于市销率估值的车联网业务收入增速较快，基于2021 年分部加总估值法，维持19 元目标价，较当前股价有11%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情后车市反弹不及预期；汽车智能网联化进度不及预期。