公司披露2020 年中报。1.2020 年上半年营业总收入9.6 亿元，同比减少11.3%，上年同期为10.8 亿元；归母净利润-1.6 亿元，同比减少291%，上年同期为8560 万元；扣非归母净利润-1.7 亿元，同比减少373%，上年同期为6155 万元。2. (1)导航收入2.7 亿元，同比减少39.4%，毛利率96.9%，同比增加1.9pct；(2)高级辅助驾驶及自动驾驶收入3425 万元，同比减少29.1%；(3)芯片收入1.2 亿元，同比减少35.6%，毛利率56.0%，同比减少1.0pct；(4)位置大数据服务收入9754 万元，同比增加39.4%，毛利率91.4%，同比增加3.5pct；(5)车联网收入4.3 亿元，同比增加32.0%，毛利率23.3%，同比减少26.2pct，主要系本期网络货运业务，随业务增长承运成本大幅增加所致。

    　　车市不佳拖累业绩，坚定投入静待行业回暖。1.据中汽协数据，20H1乘用车产销量同比分别下降22.5%、22.4%（数据来源：Wind）。公司导航、芯片、商用车联网、高级辅助驾驶及自动驾驶等业务与车市环境挂钩，因此车市不佳对这些业务造成了较大压力。2. 报告期，公司研发投入5.4 亿元，占营业收入比重56.25%。我们持续看好智能汽车产业发展机遇，公司正以数据、算法和算力为核心逐步构建自身在自动驾驶生态中的话语权。若后市行业回暖，公司业务有望迅速恢复成长，继续看好公司未来发展空间。

    　　预计2020 年EPS 为0.03 元。对公司传统导航业务与其他新兴业务分别进行估值：传统导航业务采用PE 估值，对应合理价值约56.1 亿元；新兴业务采用PS 估值，对应合理价值约308.5 亿元。综合，预计公司2020 年合理价值约364.5 亿元，约18.58 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。下游汽车销量下滑影响较大，政策力度迄今为止对冲悲观预期的效果还有待观察；高精度地图、高级辅助驾驶等前沿新兴业务落地不及预期；L3 级自动驾驶和商用车ADAS 等推广可能不及预期。