公司预告2021 年收入及归母净利润超出我们预期。

    四维图新发布2021 年度业绩预告，预计2021 年实现收入29-31 亿元，同比增长35.03-44.34%，归母净利润1.01-1.31 亿元，同比扭亏，扣非净利润4,306.28-6,438.16 万元，同比扭亏。公司收入与业绩超出我们预期，主要归因于导航、位置大数据、车联网等业务增长强劲。

    关注要点

    四季度收入增长超预期，盈利能力修复明显。单季度来看，4Q21 公司实现收入10.38-12.38 亿元，同比增长67.96%-100.32%，环比增长55.94%-86.02%，归母净利润1.42-1.72 亿元，单季度净利率达11.5%-16.5%，盈利能力修复明显，主要由于高利润率的导航、位置大数据等业务增长强劲。

    高级辅助驾驶及自动驾驶、车联网、导航、位置大数据及服务四大业务高速增长，芯片业务受供应链影响短期承压。1）高级辅助驾驶及自动驾驶：

    自动驾驶解决方案业务方面，公司2H21 首次以Tier-1 身份获得宜宾凯翼汽车ADAS系统定点项目。2021 年10 月《汽车数据安全管理条例》实施，公司凭借前瞻布局在数据合规相关市场占据先机，自动驾驶数据合规平台、自动驾驶解决方案量产合作大幅增加；2）导航：2021 公司下游客户车型销量持续增加及新客户车型放量，驱动导航业务保持高速增长；3）车联网：

    汽车网联化加速，车联网商业化量产合作订单大幅增加；4）位置大数据服务：公司深耕垂直领域，位置大数据平台产品及服务持续拓展政企客户，例如2H21 公司PGIS2.0 在全国公安系统推广。5）芯片：受芯片产能供给不足的影响，整体芯片收入增速较低，但核心新品MCU保持高速增长。

    收入拐点已现，2022 年业务展望乐观。2H21 公司相继斩获戴姆勒、沃尔沃、福特等头部主机厂的自动驾驶数据合规平台订单，并切入沃尔沃等主机厂高精度地图业务。我们预计相关订单将在2022 年开始为公司提供成长动力，2022 有望在高级辅助驾驶及自动驾驶业务拓展更多自主品牌和合资品牌主机厂，在汽车数据合规领域打开长期成长空间。我们预计2022 年仍是公司在芯片、自动驾驶等领域加大投入的阶段，中长期利润率将持续回升。

    估值与建议

    考虑到自动驾驶数据合规平台、高精度地图高增速及增厚利润效应，我们上调2021/2022 收入预测16.3%/30.1%至30.06/41.69 亿元，上调2021/2022 归母净利润预测669.7%/12.8%至1.18/2.26 亿元，并引入2023年收入/归母净利润预测50.15/4.10 亿元。维持跑赢行业评级，基于2022SOTP估值法，上调目标价17%至21 元，有26%上行空间。

    风险

    数据合规市场竞争加剧；商用车车联网渗透情况不及预期。