事件描述
2022 年4 月29 日公司披露2021 年报和2022 年一季报。2021 全年公司实现营业收入30.6 亿元，同比增长42.48%；归母净利润1.22 亿元，同比扭亏为盈。2022 年一季度公司实现营业收入6.22 亿元，同比增长19.78%；归母净利润1178.62 万元，同比扭亏为盈。
分析判断:
业绩亮眼，拐点确认，“智云”业务高增长或暗示公司已初步完成角色转换全年营收实现40%以上高增长，业绩扭亏为盈，预示公司拐点已至，正式进入高景气上升通道。一季度存在疫情扰动，推测公司项目验收、确认收入产生延后，一定程度上影响了增速，但依然实现19.78%同比增长，看好全年增速。
分业务看，公司智云业务全年实现高增长，或代表公司初步完成从传统license 图商到云SaaS 服务商的转变。智云业务全年实现营收19.97 亿元，同比增长53.89%，占营收的比重为65.27%。智云业务主要包括导航、高精度地图、合规存储及托管、政企位置大数据等。公司定义自身行业为MaaS 行业（Map as aService），基于地图数据的底座优势，为车厂、政企等客户提供云端一体化服务。
21 年全年公司在智云业务方面屡获重大进展：（1）数据合规方面，与宝马、戴姆勒、大众、沃尔沃、福特等多家核心OEM，以及造车新势力、科技巨头企业签订服务订单；（2）导航地图方面，成为一汽-大众、上汽大众、大众Global 等重要战略客户的供应商；根据公司原来的业务拆分口径，21 年全年公司实现导航业务收入9.02 亿元，同比增长40.85%；（3）政企位置大数据方面，面向数字孪生城市的快速发展，公司加大MineData基础平台的研发及迭代力度；公司全年实现位置大数据业务收入4.57 亿元，比去年大幅增长54.02%。导航业务与位置大数据业务均为高毛利业务，21 年毛利率分别为97.5%和73.14%；整体智云业务也保持75.62%的高毛利。目前公司营收拐点已非常清晰，高毛利业务的高增速表明公司业绩或将更上一个台阶。
重新调整业务体系，智舱、智芯、智驾未来可期公司2021 年形成了智云、智驾、智舱、智芯的新型业务体系，除智云业务实现高增，智芯和智舱业务也实现了较好进展：
1、智舱（营收6.78 亿元，同比+32.84%，比重22.17%）：主要业务包括乘用/商用车联网软硬一体解决方案等。公司具备座舱Tier-1 能力，此外在商用重卡车联网前装领域份额持续领先。
2、智芯（营收3.52 亿元，同比+15.72%，比重11.5%）：（1）SoC 方面：智能座舱芯片AC8015 量产出货，累计供货200k，预计2022 年底突破百万颗。（2）MCU 方面：全年MCU 出货量及收入贡献比20 年实现十倍以上增幅，直接合作车厂包括上汽、一汽、比亚迪、长安及新势力等。针对目前的缺芯大背景，我们认为芯片侧需求端没有瓶颈，短期的低增速主要受制于产能影响；22 年公司的芯片业务增速主要取决于供给端的改善。长期看，子公司杰发科技在车载芯片自主可控方面具有高稀缺性，芯片国产化替代背景下，我们认为芯片业务也将成为公司一项强劲的驱动力。
3、智驾（营收584 万元，同比+10.68%）：主要指面向不同等级的自动驾驶前装量产需求，提供包括智能驾驶软件、硬件在内的全栈式一体化解决方案。目前公司以具备智能驾驶软硬一体解决方案Tier-1 能力，并成为凯翼汽车自动驾驶系统定点供应商；2022 年3 月又拿下阿尔派子全景泊车影像系统订单。
借助“合规+地图+算法+定位”业务强耦合，长期看好公司商业模式转变与客户价值提升公司是高精度地图与数据合规业务的稀缺标的，商业模式上，我们判断未来车端数据上云是必然，公司相关业务向SaaS 化收费模式转变将水到渠成。另外，由于公司的地图、数据相关业务协同性强，我们预计借助数据合规业务，先锁定核心客户合作后，再进行业务的纵向延伸，能进一步提升单客户价值。以合规为支点，公司未来有望一同撬动地图+算法+定位业务，真正实现爆发式增长。
投资建议
公司作为具有“国家队背景”的汽车智能龙头，合规+地图+芯片将持续推动公司增长。我们维持公司22-23 年营收预测39.7/52.1 亿元不变，新增24 年营收预测66.6 亿元；维持22-23 年归母净利润预测4.65/8.65 亿元，新增24 年归母净利润预测为12.04 亿元；维持22-23 年每股收益（EPS）预测0.20/0.36 元，新增24 年EPS 预测为0.51 元，对应2022 年4 月30 日12.43 元/股的收盘价，PE 分别为63/34/25 倍，强烈推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1）新产品/业务推广不及预期的风险。2）全球汽车芯片供应紧张风险。3）宏观经济下滑风险智能汽车行业发展不及预期风险。