公司长期投资逻辑变化在哪？行业方面：三大成长逻辑，汽车智能化趋势下开启黄金成长期。汽车数据安全迎强监管、自动驾驶产业发展提速、汽车缺芯叠加国产替代等打开巨大成长空间，驱动逻辑与汽车智能化趋势一脉相承。公司方面：全栈布局，协同发展，长期高研发投入进入收获期。聚焦汽车智能化，形成“云-芯-驾-舱”全栈布局，打造“数据（合规+地图）+芯片+系统平台（软硬一体Tier 1）+算法”核心能力闭环，战略上实现协同发展，拥抱汽车智能化浪潮。2021 年实现营收30.60亿元，同比增长42.48%，创上市以来新高，利润扭亏为盈，2022 年一季度再次大幅扭亏，业绩拐点已至。

    智云业务：“合规+地图”SaaS 收入放量进行时，打开未来成长空间。

    2021 年特斯拉维权、滴滴事件后，汽车数据安全迎来强监管，数据合规服务需求大幅增长，我们测算2025 年数据合规相关服务对应的增量市场有望超110 亿元。四维智云业务的核心增长逻辑：1）高精地图作为L2+自动驾驶标配将迎来规模化商用，公司卡位“底图+更新+定位”等关键环节构筑高技术壁垒，重磅OEM 订单逐步落地商业化，有望攫取更多市场份额（2020 年市占率21.61%，IDC 测算）。2）前瞻布局数据合规业务，凭借“资质（国资背景+甲级测绘资质）+平台（背靠国汽智图+第三方独立图商）+服务（全生命周期数据服务工具链）”优势，与宝马、戴姆勒、沃尔沃、福特等多家OEM 以及新势力签订服务订单，头部车企示范效应强，市占率有望持续领先。3）数据合规是“合规+地图+算法+定位”强耦合业务闭环的前端环节，未来有望以合规业务为切入点，带动高精地图等存量业务收入释放，商业模式完成向云SaaS 服务转变，“合规+地图”SaaS 收入放量在即，百亿市场进入导入期。

    智驾业务：战略转向软硬件全栈能力Tier 1，量产突破未来可期。

    自动驾驶产业进入新发展期，IHS Markit 预测2025 年我国L2 及以上新车渗透率将达45%。我们判断，2025 年前市场或仍以L2 及L2+自动驾驶为主，据中汽协测算，国内ADAS 市场规模将从2020 年的844 亿元增长至2025 年的2250 亿元，CAGR 达21.67%。四维2021 年成立ADAS事业部，战略转向具备软硬件全栈能力的Tier 1，其自动驾驶解决方案面向全场景（L0-L2.9 级），先后获得凯翼、国内某头部车厂定点，实现0到1 突破，成为未来3 年新增盈利点。智驾业务尚处于开拓阶段，随着相关订单进入量产阶段，将迎来高速增长。公司基于高精地图能力打造的更安全可靠与更高性价比的智驾方案，未来面向自主品牌OEM 具有差异化竞争优势，有望斩获更多定点。

    智芯业务：车载芯片受益国产替代，量价齐升打造新增长极。我国汽车芯片国产化率仅为5%，供应高度依赖国外，汽车“新四化”叠加缺芯潮，国产替代迎来新机遇。2021 年开始，公司多款芯片产品由此前的试销导入期逐步进入收获期。1）座舱芯片AC8015 于2021 年3 月实现前装量产，定位入门级智能座舱赛道，具有高性价比、本地化服务与稳定供应优势，获多家整车厂项目定点，累计供货超20 万颗，公司预计2022 年底出货量将突破百万颗目标。此外，面向中高端车型的AC8025和AC8035 已进入研发阶段。2）车规级MCU 需求旺盛，前瞻产业研究院预测，2026 年我国汽车MCU 市场将达56 亿元。公司2021 年车规级MCU 出货量超1000 万颗，作为国产车规级MCU 领导者，具有先发优势和高技术壁垒，以及稳定的供应体系，深度受益于国产替代，MCU 产品正迎来量价齐升，未来有望持续放量。

    投资建议

    公司定位“智能汽车大脑”，初步实现由传统图商向智能出行科技公司的转型，“云-芯-驾-舱”四大业务有望迎来全面发展。预计公司2022-2024 年营业收入分别为38.88/53.38/77.48 亿元，归母净利润分别为3.34/4.72/6.93 亿元，对应EPS 分别为0.14/0.20/0.29 元/股。对应2022 年8 月4 日13.50 元/股收盘价，PE 分别为95.92/67.90/46.22 倍，PS 分别为8.24/6.00/4.13 倍。考虑到汽车智能化行业高景气，公司业务处于快速成长期，未来三年收入年均复合增速超35%，有望享受更高估值溢价。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示

    疫情反复影响业务开展；新技术研发不及预期；下游需求恢复不及预期；行业竞争加剧。