研究结论

    主营业务收入实现 23.1%的逆市高增长。公司 50%以上的业绩来自重卡传动轴配套业务。2011 上半年，国内重卡销量为 54.4 万辆，同比下滑6.6%，但由于主要6家重卡客户总销量依然实现了13.8%的正增长，加上募投项目逐渐达产，产能问题得到解决，公司通过不断拓展新客户并提升原有客户的配套份额，上半年主营业务收入依然实现了 23.1%的逆市高增长。

    盈利能力维持高位，正面因素未来几年依然存在。随着公司产销规模的不断扩大，以及毛坯件自制率的不断提升，尽管上半年下游汽车销售景气程度下滑，原材料价格依然上涨，但公司的主营业务毛利率依然维持在33.4%，与 2010 年全年持平；由于期间费用率有所下降，上半年公司净利润率为20.5%，高于2010 年的18.2%，仅次于2009年的21.2%，总体盈利能力依然维持高位。 我们认为， 未来几年， 公司业务规模持续扩大、毛坯件自制率不断提升，将继续对业绩形成正面推动作用。

    公司在重卡传动轴领域依然大有可为。目前公司在重卡配套市场占约20%的份额，处龙头地位，但由于一汽、东风、重汽三巨头拥有内部配套企业，公司过去一直无法进入。我们认为，三巨头内配企业均经营欠佳，如保持现状将很难与整车保持同步发展， 采取与公司合资是面临的最优选择。过去几年，北汽、重庆重汽下属传动轴企业已分别与公司合资并取得成功；东风传动轴公司也已与公司签署了合资意向书。我们认为公司通过合资模式进入三巨头的配套市场是大势所趋， 未来公司在重卡传动轴领域依然大有可为。

    盈利预测与估值。我们分析认为，公司出色的中期业绩表现验证了我们先前的判断：公司是国内最具有核心竞争力的传动轴企业。 随着逐步进入三巨头的配套市场，公司在重卡传动轴领域的地位将得到进一步巩固，此外，随着海外市场与其他商用车配套市场的不断开拓，公司未来几年将迈上可持续高增长之路。我们维持对公司 2011－2013 年 EPS 预测分别为0.95元、1.22元与1.50元， 给予2011年22倍PE估值，对应目标价20.90元，维持公司买入评级。

    风险提示。（1）重卡、工程机械行业景气程度大幅下滑；（2）原材料价格大幅上涨，公司无法迅速转嫁成本压力；（3）公司新建产能进度远低于预期。