事件说明。3 月22 日，公司发布2022 年年报，全年实现营收123.58 亿元，同比增长58.47%，实现归母净利润19.48 亿元，同比增长54.64%，扣非后归母净利润18.23 亿元，同比增长47.54%，整体业绩符合预期。

    　　Q4 业绩。营收和净利：公司2022Q4 营收30.62 亿元，同比22.89%，环比-6.32%，归母净利润为2.19 亿元，同比-58.13%，环比-33.03%，扣非后归母净利润为2.19 亿元，同比-57.77%，环比-1.01%。毛利率：2022Q4 毛利率为26.19%，同比-14.98pcts，环比4.08pcts。净利率：2022Q4 净利率为7.56%，同比-13.27pcts，环比-3.03pcts。

    　　铝用氟化盐业务稳定，继续保持龙头地位。公司无水氟化铝生产工艺是自主创新开发的第三代新技术，该生产技术已达到国际领先水平，年产能33 万吨，22 年出货量21.8 万吨，产销量、出口量继续保持行业龙头地位。

    　　新材料产能加速投放，一体化布局提升盈利能力。公司新材料业务板块以六氟磷酸锂为代表的电解质和以电子级氢氟酸为代表的电子化学品为主。六氟磷酸锂方面，2022 年底公司已具备5.5 万吨产能，产能利用率88%，并有4 万吨在建产能；电子级氢氟酸方面，公司已经入台积电供应链，现具备产能5 万吨，其中半导体级1 万吨，在建3 万吨半导体级氢氟酸产能，公司预计将于今年投产；电子级硅烷方面，现具备产能4000 吨。LIFSI 方面，现具备千吨级产能，报告期内开工新建1 万吨产能，预计23 年将陆续投产。公司向上游氟、磷、锂三种原材料做一体化布局，采购工业级碳酸锂自制氟化锂，可有效控制上游材料成本，叠加公司新增产能持续释放，将有效提升公司的盈利能力。

    　　持续布局新能源电池，钠离子电池产品下线测试。公司新能源电池产品为软包、圆柱、方形铝壳系动力锂离子电池和钠离子电池，目前产能8.5GWh，在建产能5GWh。钠离子电池方面，公司目前正在对钠电池及其材料体系进行全方位布局，力争实现在钠电池行业的领跑地位。截至2022 年底，公司已具备钠电池产能1GWh，已有产品下线，正在进行各类评测和客户的装车试用。公司匹配钠离子电池电解质的六氟磷酸钠产品已商业化量产并批量销售，目前产能达千吨。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营收170.93、229.79、291.84亿元，同比增速分别为38.3%、34.4%、27.0%，归母净利润为20.63、31.34、40.72 亿元，同比增速为5.9%、51.9%、29.9%，2023 年3 月24 日对应PE 分别为13、8、6 倍，考虑到公司六氟成本优势显著，钠电池放量有望带来新增量，维持“推荐“评级。

    　　风险提示：终端新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧风险、产能建设速度不及预期。