事件：公司发布2021 年三季报。2021Q1-Q3 公司实现营收26.92 亿元，同比+59.73%；实现归母净利润3.90 亿元，同比+13.26%。单季度看，21Q3 公司实现营收8.89 亿元，同比+17.48%，环比-2.89%；实现归母净利润1.48 亿元，同比+10.95%，环比+22.56%。

    　　盈利能力持续改善，经营活动现金流量净额有所下降。从费用端看，公司 2021Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为3.07%/6.66%/3.38%/-0.71%， 较去年同期分别变动-1.20/-0.59/-1.18/-2.07pct，期间费用率率（含研发费用）合计12.40%，较去年同期下降2.68pct，公司盈利持续改善。2021Q1-Q3 经营活动产生的现金流量净额为1.13 亿元，同比-56.88%，主要系原料价格大幅增长，购买原料支出较去年同期增长99%，工资支出较去年同期增长84%。随着定增项目落地，合计募投资金11.7 亿，大幅改善现金流。

    　　客户结构持续优化，产品质量受国内外巨头认可。在前驱体/SOD 领域，UP Chemical 在原有SK 海力士和三星电子的基础上，增加了镁光、铠侠、Intel、台积电、中芯国际、长江存储与合肥长鑫等。在光刻胶领域，公司相继开拓了京东方、华星光电和惠科等大型面板厂商。在电子特气领域，公司实现为台积电、三星电子、Intel、中芯国际、长江存储等批量供货。在硅微粉领域，公司主要客户包括住友电木、日立化成等国际知名环氧塑封料的生产商。

    　　盈利预测与投资建议。预计21-23 年公司EPS 分别为1.25/1.74/2.34元/股，参考可比公司2022 年PE 估值，给予2022 年业绩60 倍PE 估值水平，对应的合理价值104.30 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。半导体材料国产替代不及预期；产能建设不及预期；生产安全事故风险