投资要点:

    公司发布2021 年报:全年营收37.82 亿元(YoY+66%), 归母净利润3.35 亿元(YoY-19%), 扣非后归母净利润3.48 亿元(YoY+11%)。各业务实体对归母净利润贡献来看,前驱体1.53 亿元、光刻胶0.40 亿元、电子特气1.23 亿元、LDS 0.22亿元(归母口径)、硅微粉0.41 亿元,合计3.79 亿元,但受阻燃剂雅克上海新材料亏损0.31 亿元、江苏先科转固亏损0.30亿元、公允价值变动亏损0.89 亿元等拖累最终利润表现低于预期。

    公司发布2022 年一季报及上半年业绩预告:22Q1 实现营收9.65 亿元(YoY+9%, QoQ-12%), 归母净利润1.49 亿元(YoY+22%, QoQ+371%), 扣非后归母净利润1.38 亿元(YoY+30%, QoQ+886%), 同时公司预计上半年归母净利润将在2.79~2.99 亿元之间,同比增长15%~23%。公司22Q1 收入环比有所下滑,预计主要系韩元汇率贬值影响,业绩符合预期。

    前驱体盈利能力修复、新客户放量有望加速,光刻胶代工转向自主生产盈利能力预期提升:公司2021 年半导体前驱体实现营收8.45 亿元,同比增长12%。随着新客户的验证测试在2021 年四季度逐渐转向收入兑现期,公司前驱体下半年实现营收4.76 亿元,较上半年3.69 亿元,增长29%。后续来看,随着新客户的逐渐放量将驱动公司前驱体业务加速发展。盈利方面来看,前驱体全年毛利率40.88%,同比减少7.49pct。子公司韩国先科实现净利润1.53 亿元,同比减少8%,上半年约0.53 亿元,对应下半年净利润约1 亿元,下半年前驱体业务净利率水平恢复至21%水平。公司2021 年光刻胶及配套试剂实现营收12.15 亿元,同比增长266%,毛利率13.76%,同比减少0.86pct。2021 年下半年开始,公司彩色光刻胶生产从LG代工逐渐转回韩国自有工厂,随着代工费用的节省、韩国工厂稳定运行,预计光刻胶业务利润率将会得到显著改善。同时公司在2021 年定增募资启动宜兴本土化光刻胶产能的建设,为后续光刻胶业务的持续快速发展奠定基础。

    硅粉材料持续扩产满足市场需求,电子特气技改投产带来发展增量:公司2021 年球硅实现营收2.33 亿元,同比增长31%,毛利率31.49%,同比减少2.63%。其中下半年收入1.34 亿元,较上半年增长35%。子公司华飞全年实现净利润0.41 亿元,同比增长41%。新增1 万吨硅粉产能有望在今年陆续投产,同时新产能包括1000 吨LOW-α 球硅等高端产品,同时公司计划从EMC 封装市场向覆铜板市场横向延伸,一期规划覆铜板球硅2000 吨/年产能,进一步打开发展空间。同时公司计划加大粉体材料市场发展,计划投资15 亿元,在湖州建设“年产3.9 万吨半导体核心材料项目”。公司2021 年电子特气实现营收3.91 亿元,同比增长5%,毛利率40.17%,同比减少3.49pct。公司电子特气技改扩产项目于2022 年3 月正式完成,SF6 产能增长40%、CF4 产能增加67%,新产能的正式投产将为公司特气业务持续发展带来增量。

    LDS、LNG 板材受益于旺盛需求加速发展,阻燃剂剥离未来轻装上阵:公司2021 年LDS 设备销售249 台,同比增长62%,实现营收1.04 亿元,同比增长49%,净利润0.26 亿元,同比增长132%,随着规模放量净利率达到25%。随着国内众多晶圆产能的建设,公司LDS 设备预期将进一步加速发展。随着公司在沪东、江南造船厂以及俄罗斯北极Arctic LNG 2 项目的陆续交付,公司2021 年LNG 保温板实现营收3.94 亿元,同比增长261%,下半年实现营收2.05 亿元,较上半年增长8%。公司阻燃剂相关剥离工作有序推进,传统业务对公司拖累有望彻底解决,未来有望轻装上阵。

    投资分析意见:不考虑阻燃剂剥离带来的非经常性损益影响,结合公司各业务进展下调公司2022-2023 年归母净利润为6.32、8.82 亿元(原值为9.50、11.93 亿元),新增2024 年归母净利润预测为11.78 亿元,对应PE 分别为34X、24X、18X, 相较可比公司晶瑞电材、鼎龙股份、华特气体、南大光电2022 年平均PE 45X, 公司估值低24%,维持"买入”评级。

    风险提示:下游需求不及预期;新客户放量不及预期;原材料价格大幅上涨