2022Q1 公司净利润实现稳定增长。2021 年公司实现营业收入37.82 亿元，同比增长66.40%，归母净利润为3.35 亿元，同比增长-18.98%，扣非后归母净利润3.48 亿元，同比增长11.44%。2022Q1 公司实现营业收入9.65 亿元，同比增长8.69%，归母净利润1.49 亿元，同比增长22.14%，扣非后归母净利润1.38 亿元，同比增长29.76%。

    　　电子材料业务是公司营业收入的主要来源。公司的电子材料业务种类丰富，主要包括半导体前驱体材料/旋涂绝缘介质（SOD）、电子特气、半导体材料输送系统（LDS）、光刻胶和硅微粉等产品类别。前驱体材料和旋涂绝缘介质（SOD）材料方面，江苏先科和UP Chemical 公司积极开拓国内、国际两个市场，下游客户包括镁光、铠侠、Intel、台积电、中芯国际、华虹宏力、长江存储与合肥长鑫等国内外半导体芯片头部生产商。硅微粉方面，华飞电子作为国内知名的硅微粉生产企业，实现了原有生产线的满产满销，经营业绩不断提升。光刻胶方面，公司在接收LG 化学的彩色光刻胶业务及控股韩国Cotem 公司以后，光刻胶业务的经营业绩持续向好，下游客户包括LG 显示、三星、京东方、华星光电等著名企业。

    　　公司半导体材料多个项目稳步推进中。2021 年公司募集资金总额12 亿元用于华飞电子新一代大规模集成电路封装专用材料国产化项目、年产12000 吨电子级六氟化硫和年产2000 吨半导体用电子级四氟化碳生产线技改项目和光刻胶及光刻胶配套试剂项目。根据2021 年年报，1）公司年产12000 吨电子级六氟化硫和年产2000 吨半导体用电子级四氟化碳生产线技改项目已建设完成，目前正在试运行阶段。2）华飞电子新一代大规模集成电路封装专用材料国产化项目一期建设已初步竣工，高温热处理系统等相应配套设施正在安装调试中。3）光刻胶及光刻胶配套试剂项目目前正就生产线相关设备进行招投标程序。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024 年归母净利润5.85 亿元、7.39 亿元和8.77 亿元，对应EPS 分别为1.23 元、1.55 元和1.84 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2022 年PE 35-38 倍，对应合理价值区间为43.05-46.74 元，维持优于大市评级。

    　　风险提示。下游需求不及预期；公司募资项目进度不及预期。