公司发布23Q3 业绩公告。根据公告，公司23Q1-Q3 实现营业总收入47.80 亿元，同比+7.1%；实现归母净利润2.62 亿元，同比-59.0%。23Q3 单季度实现收入17.11 亿元，同比+1.2%；实现归母净利润0.13 亿元，同比-94.4%。业绩符合预期。

    　　造价业务稳定增长，云合同与去年基本持平。据公司公告，23Q1-Q3 数字造价业务实现收入36.73 亿元，同比+10.0%，其中云收入28.48 亿元，同比+18.82%；签署云合同25.34亿元，同比-8.49%，剔除去年同期的多年期合同影响，新签云合同基本与去年持平。此外，造价岗位工具的续费率同比保持提升。

    　　造价业务中，数字新成本提供成长新动能。据公司公告，数字新成本迅速拓展了头部客户，在上半年重点做好客户交付的情况下，产品应用率同比大幅度提升，并向市政公共建筑、工业园区、厂房等多种业态客户拓展，产品应用范围进一步扩大。我们认为该产品符合下游客户“降本增效”的核心诉求，有望在成为造价业务后续的增长重要支撑。

    　　施工业务注重高质量成长，公共建筑、基建项目占比提升。据公司公告，23Q1-Q3 施工业务实现营业收入7.52 亿元，同比-15.55%，主要系房建开工数量及客户投资节奏影响所致。公司加大自研软硬件产品销售，提升毛利率；加大向市政公共建筑、城市更新、保障房、公路桥梁等基建领域的拓展力度；紧抓销售回款，施工业务的销售回款同比保持两位数以上增长；优化人员规模、严格日常经营费用预算管控，成本费用管控得到明显加强。

    　　施工业务盈利能力预计持续提升，在下游回暖后有望实现持续兑现。

    　　持续高质量投入，储备长期成长。据公司公告，公司23Q1-Q3 研发费用14.06 亿元，同比+37%，此外募投项目包括造价大数据及AI 应用、数字项目集成管理平台等，在长期积累和持续投入下，预计相关未来将持续贡献业绩。

    　　维持“买入”评级。由于下游行业复苏节奏较慢，我们调整造价、施工业务的增速，以及造价业务毛利率；由于新产品拓展等因素，预计费用率有所提升。综合下调盈利预测，预计23-25 年实现收入71.5、83.9、100.0 亿元（此前预计78.8、92.9、110.0 亿元），实现归母净利6.5、11.1、15.0 亿元（此前预计10.3、14.6、19.0 亿元）。由于公司相关投入前置，产品实力及厚度将带来价值提升，未来直接受益于下游景气度边际改善；此外，下游行业复苏情况是公开的前置数据，股价表现较为充分体现业绩下调的预期，综上结合公司长期成长空间，给予公司23 年7x PS（可比公司平均），维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游复苏节奏不及预期；新产品拓展不及预期。