事件描述

    九九久发布2013年一季报，主要内容如下：2013年一季度实现营业收入2.2亿元，同比下降11.24%；实现归属于母公司净利润606.21万元，同比下降69%；实现扣非净利润346.73万元，同比下降81.33%；对应每股收益0.03 元。

    事件评论

    受到碳酸氢铵业务转型拖累，公司管理费用大幅增加：公司碳酸氢铵生产装置自2013年2 月上旬全面停止运行，并在一季度基本完成人员分流工作。在分流的过程中，老厂工作人员并未参与生产，工资支出全部计入管理费用。此外，公司研发支出相比2012年同期有所增加，从而导致管理费用率整体大幅提升。

    搬迁新厂和停产检修，导致公司营收下降：春节期间工业园区热电公司停产大修，公司部分产品利用此时机停产检修。同时，公司正在向新厂搬迁，5，5-二甲基海因产品因此停产搬迁。搬迁新厂和停产检修导致产品销量下滑，从而引起营收的整体下降。新项目建设过程中从银行所贷款项也导致了财务费用的大幅增加。

    2013年，公司新项目将陆续达产：医药中间体，公司苯甲醛产能已达 1.5万吨，5,5 二甲基海因新厂装置5000吨已投产，下半年改装后的 5000吨装置也将达产；农药中间体，三氯吡啶醇钠新增产能将在下半年投产，届时产能可达2 万吨；新能源材料方面，1320万m2锂电池隔膜一条线已经进入试生产，六氟磷酸锂1300吨产能下半年也可以投产。

    看点在三氯吡啶醇钠和锂电业务：受益于环保政策，三氯吡啶醇钠行业有效产能收缩，华东地区产品报价较 2013年年初上涨近10%。下半年新项目投产以后，公司产能可达 2 万吨，销量有望达到 1 万吨；电动车需求爆发，我们预测锂电池用量需求年均增速可达30%，公司有希望受益于锂电行业景气的提升。但六氟磷酸锂价格下降较快，反映到业绩，增速将大幅放缓。隔膜在锂电四大材料难度最大，公司产品质量和良品率仍待观察。

    维持“谨慎推荐”评级：我们预测公司2013-2014年每股收益分别为0.30、0.39元，目前股价9.81元，对应PE分别为32、25倍，维持“谨慎推荐”评级。

    风险因素：项目达产低于预期，部分产品价格下滑过快