核心观点:

    1.事件

    近期,我们对公司进行了跟踪和研究。

    2.我们的分析与判断

    (一)陕西必康借壳,医药大健康业务全面起航

    公司发行9.06 亿股(价格7.75 元/股),作价70.2 亿收购陕西必康100%股份(已完成),另外发行2.78 亿股(8.34 元/股)募集配套资金23.2 亿元(暂未完成),收购完成后,李宗松合计控制公司股份50.83%,成为实际控制人。陕西必康成立于1997 年,是中国制药工业百强企业(21 位),收入以中成药为主,2014 年销售18 亿左右,有266 个药品品种进入到国家医保目录,拥有26 个独家品种,其主要代表性品种包括:风痛宁片(2014 年2 亿左右)、复方丹参片(2014 年1.7 亿左右)、五酯软胶囊(2014 年1.5 亿左右)、枸橼酸铁铵维B1 糖浆II(2014 年1.7 亿左右)、小儿化痰止咳颗粒(2014 年1.2亿左右)、五景眼科用药(2014 年产1.7 亿支、国内市场占有率首位)。公司销售专注于第三终端市场,2015 年1-7 月,公司第三终端市场销售占比约60%,公司亦在积极的向第二终端扩展,尤其是加强与第二终端中百强连锁、区域龙头连锁及核心药店的合作。陕西必康承诺2015、2016、2017 年业绩不低于5.65、6.30、7.20 亿元,为公司业绩提供保障,完成重组后,公司主业全面转向医药大健康,将借助上市公司资本运作平台全面起航。

    (二)受益于新能源汽车,六氟磷酸锂价格上涨有望为公司业绩提供较大弹性

    近两年,新能源汽车进入了爆发式增长的时代,六氟磷酸锂作为锂电池电解液的核心部分需求大增,目前行业处于供不应求的状态,价格一路上涨,根据草根调研结果,全球新建产能将于2017 年逐步释放(扩产周期在1年以上),2016 年仍处于供不应求的局面,公司现有产能2000 吨,达产1800吨以上,新增产能3000 吨最快将于2016 年底上线,目前六氟磷酸锂价格已经突破40 万/吨,成本在8-10 万元/吨(各企业不同),低价格订单已经在去年年底基本消耗完全,今年一季度价格持续处于上升趋势,均开始销售高价订单,放眼2016 年全年,我们保守估计有望为公司提供至少1.5-2 亿元甚至更高的利润弹性。

    (三)持续进行外延布局,值得重点关注与期待

    公司重组后,在1 月公告收购江苏必康新阳医药45%股权;2 月公告拟收购哈药集团世一堂百川医药商贸股权框架性协议;3 月公告拟收购江苏小营制药100%股权的框架协议。短时间内连续进行外延式布局,展现了公司外延的执行力。另外,值得重点关注的是,公司于2016 年1 月,公告拟非公开发行不超过20 亿元公司债(2 月已发行);拟发行不超过8 亿元的超短期融资券,账上资金充裕。我们认为,公司外延发展值得重点关注与期待。

    (四)实际控制人持续增持,彰显对未来坚定信心

    公司实际控制人李宗松先生在3 月1 日至3 月8 日,连续增持,累计金额约2.9 亿元,增持股份数2069.66 万股,平均价格14 元/股左右。我们认为短时间内连续增持,彰显了对公司未来发展的坚定信心,值得重点关注。

    3.公司估值与投资建议

    暂不考虑募集配套资金发行股份摊薄影响,预计2015-2017 年EPS 为0.45、0.70、0.85 元,以3 月29 日收盘价15.32 元/股计算,对应PE 分别为34、22、18 倍,陕西必康借壳后,公司医药大健康业务全面起航,外延式发展持续布局,发行公司债和短融后,现金充裕,外延发展值得重点关注与期待,另外,公司六氟磷酸锂有望受益于新能源汽车爆发式增长而受益,有望为公司业绩提供较大弹性,公司实际控制人在3 月连续增持近3 亿元,彰显对公司未来发展坚定信心,值得重点关注。首次覆盖,给予“推荐”评级。

    4、风险提示

    六氟磷酸锂价格波动;陕西必康承诺业绩不达预期。