投资要点:

    与市场不同的观点:市场忽视了原九九久的六氟磷酸锂业务给公司带来的巨大业绩增量,估值明显偏低。我们认为,公司是六氟磷酸锂市场龙头之一,由于新能源汽车市场高速增长,以及产能投放周期较长,供不应求局面将延续至2017年,市场价格将保持在高位。对比可比电解质公司估值,公司明显被低估。

    2016-2017年,六氟磷酸锂业务将提供高业绩弹性。(1)当前时点,公司2000吨六氟磷酸锂已满负荷生产,市场价格维持在35万以上的高位,考虑全球供给缺口,价格保持在35万均价将是大概率,中性估计净利润贡献在2.5-3.0亿元之间;(2)2015年9月前,市场价格仍在10万以下低位运行,公司上半年六氟磷酸锂业务出现亏损,2016年的贡献是纯粹增量;(3)2016年底公司新增3000吨产能将投入试生产,业绩增量进一步加大。

    全面布局医药大健康,兑现业绩承诺值得期待。2015年借壳九九久以来,公司经历了一系列外延扩张,形成了医药制造、医药研发、医院养护、医药电商等全产业链战略布局。根据2015年业绩快报,公司实现归母净利润5.70亿元,兑现5.65亿元的业绩承诺。后续外延布局将释放潜力,2016-2017年医药大健康业绩释放值得期待。

    控股股东持续七次增持坚定信心。公司实际控制人李宗松先生3月上旬短时间内持续七次增持,均价14元左右,累计金额约2.9亿元,表明借壳后对公司的充分信心。

    盈利预测与估值:医药和六氟磷酸锂是2016-2017年公司的主要利润来源。医药业务,假设陕西必康完成其2015-2017年业绩不低于5.65亿元、6.30亿元及7.20亿元的承诺,参考可比公司,2016年给予医药业务29.5倍PE,市值空间为186亿元;六氟磷酸锂业务,中性判断将实现2.5-3.0亿净利润,参考可比公司,2016年给予六氟磷酸锂业务43.3倍PE,市值空间为108-130亿元。公司合计市值空间为294-316亿元,首次覆盖,给予强烈推荐评级。

    催化剂:六氟磷酸锂持续涨价;公司大健康外延战略布局

    风险提示:新能源汽车市场增长不及预期;陕西必康业绩承诺不兑现