四磨汤口服液市场容量广阔，缩泉胶囊等品种潜力巨大：公司主要生产和销售消化系统，心血管等药物，83个产品进入国家医保目录。其中四磨汤口服液是公司最重要利润来源，产品毛利占同期主营业务毛利的74.43%。四磨汤疗效确切，适用人群广泛，可用作儿童助消化药、治疗功能性消化胃肠疾病、术后胃肠功能恢复。巨大市场容量保障四磨汤口服液未来销量提升空间。今年由于提高四磨汤口服液出厂价，销量增速有所下降，下半年有望消化库存，恢复较快增长。治疗尿失禁的缩泉胶囊将是公司未来潜力品种，该药是独家剂型品种，已经进入国家基本药物目录，今年一季度缩泉胶囊销售收入同比增长超过100%，展现出良好发展潜力。银杏叶胶囊是国家优质优价产品，目前国内仅有三家企业获此待遇，该产品有望在将来迎来快速发展时期。

    募集资金投向口服液及胶囊剂生产线技改：募投项目将解决公司产能瓶颈问题，四磨汤口服液产能新增2亿支，胶囊剂产能增加1亿粒。预计生产线技改募投项目将于明年年底完成，第一年达产后产能利用率为40%。目前产能瓶颈可通过委托加工和加班加点生产等手段解决。超募资金可能投向四磨汤口服液其他剂型开发及一些基本目录药物的生产。

    专业化学术推广与品牌营销相结合：主导产品四磨汤口服液为双跨产品，在医院和OTC 市场均取得良好销售业绩。由于四磨汤治疗范围广泛，强大品牌宣传使其知名度愈加提高。目前销售人员有500 多人，不仅仅局限于开拓湖南省市场，北京、广州等地区销售量也增长迅速。

    投资建议：我们预测汉森制药2010年、2011年、2012年EPS分别为0.90元、1.16元与1.49 元。公司既拥有未来市场前景广阔，较为成熟的四磨汤口服液，又有缩泉胶囊等潜力品种。我们以已上市的相关医药类上市公司作为对比，这些企业对应2010 年动态市盈率为40.12 倍,汉森制药的估值应与之基本一致。根据目前市场状况，我们给予公司2010 年动态市盈率38-40 倍，汉森制药的合理价值区间为34.20-36.00元。

    风险因素：募投项目完工晚于预期