投资要点

    汉森制药是一家小型特色中药企业，定位于肠胃用药领域。

    核心竞争力。公司属于营销驱动型企业，其核心竞争力在于产品优势和营销优势：核心产品四蘑汤口服液是专利保护品种；公司销售网络覆盖面广，重点地区销售能力突出。

    研发能力。公司的研发能力比较一般，研发投入比例也低于行业平均水平，在研产品亮点不多，后续可能通过购买新品种来充实产品线。

    募集投资项目。公司本次发行1900 万股，拟募集资金1.55 亿，主要用于口服液及胶囊生产线的技术改造工程项目，以解决目前主要产品的产能瓶颈。由于发行价较高，超募资金在5 亿以上。

    盈利预测。我们预估公司2010-2012 年发行后摊薄EPS 分别是：0.86、1.01 和1.31 元。考虑到公司的产品优势和营销优势，给予2010 年35-40倍PE，合理价值在30-34 元，目前发行价35.8 元基本反映了公司的价值。