本报告导读:

    公司核心产品依靠基层市场拓展恢复增长,同时公司依托地方资源优势,转型拓展大健康领域,涉足中药材种植与养老康复,成长空间打开,首次覆盖,给予增持评级。

    投资要点:

    转型拓展大健康,首次覆盖,给予增持评级。受益基药招标推进和基层市场拓展,公司核心产品增速有望恢复,盈利预测2014~2016年EPS0.39/0.52/0.68元,对应增速5%,31%,31%。公司依托地方资源,积极向大健康领域转型,布局中药材种植全产业链及康复养老产业,成长空间打开,给予一定的行业溢价,2015年PE50X,目标价26元。

    基层市场探索增量。公司核心产品四磨汤口服液适应症横跨助消化、肠胃动力、止泻通便三大类别,预计市场总量超40亿,2014年销售额4.2亿元,市场份额约10%左右,尤其医院市场覆盖率占比较低,拓展空间广阔。公司积极拓展医院市场,目前已进入十一个省市的基药增补目录,其中浙江和新疆是新进,随着基药招标推进,四磨汤口服液基层销售增长有望快速体现。

    延伸产业链,拓展大健康产业。2014年8月公司公告设立汉森健康产业(湖南)有限公司,计划拓展大健康产业。上游资源方面,公司将依托地方政府支持,建设2300亩中药材种植及加工示范基地,品种结合地方特色及公司中药材原料需求,并努力打造“湘九味”的第一品牌。下游资源方面,探索中医药康复疗养,在政府牵头带动下,与周边城市具有影响力的医院进行协作,承接部分医院职能的托管。如健康体检、康复疗养等。

    风险提示:四磨汤口服液招标降价风险;中药材种植项目收益受中药材价格波动风险;地方政策推动康复养老产业力度低于预期。