3Q17 业绩低于预期

    雷科防务公布2017 年前三季度业绩：营业收入4.52 亿元，同比增长52.77%；归母净利润0.76 亿元，同比增长18.47%，低于业绩指引（YoY+0%~50%）中值。公司预计，2017 年实现净利润1.16亿元~1.58 亿元，YoY+10%~50%。

    收入维持增长，但毛利率与净利率下降。1~3Q17，公司收入4.5亿元、YoY+52.8%，其中3Q17 单季度收入1.6 亿元、YoY+22.9%；综合毛利率50.3%、YoY-2.8ppt，其中3Q17 单季度毛利率49.7%、YoY-2.6ppt；销售费用率3.3%、YoY+0.5ppt；管理费用率25.5%、YoY+4.1ppt，主要由于雷达技术研究院研发投入增加；净利润率16.8%，YoY-4.9%。受收入增长与博海创业并表影响，截至三季度末公司存货4.0 亿元、YoY+83.1%；应收账款7.1 亿元、YoY+59.1%。

    发展趋势

    关注各子公司业务协同及新品研发进展。公司于8 月完成对博海创业51.16%股权的收购，目前已形成雷达研究院、理工雷科、奇维科技、爱科特、博海创业的子公司布局，期待各子公司之间在军工电子领域的协同创新进展。

    盈利预测

    我们主要对收入与毛利率进行调整，下调2017~18 年净利润预测10.4%、7.6%至1.45 亿元、2.10 亿元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应2018 年57.6x P/E。我们将目标价下调4.1%至11.50 元，潜在上涨空间5.12%，维持“中性”。

    风险

    新产品研发进度的不确定性；毛利率继续下行风险。