2017 年业绩低于预期

    雷科防务公布2017 年业绩：营业收入7.67 亿元，同比增长44.6%；归属母公司净利润1.23 亿元，同比增长16.4%，对应EPS 为0.11元，低于此前业绩快报以及我们预期，主要由于毛利率不及预期。

    公司2017 年计划每10 股分红0.30 元。

    公司整体经营稳健。17 年利润表包含成都爱科特以及奇维科技完整会计年度数据，同时博海创业于17 年8 月开始并表，驱动公司收入与利润同比增长，但毛利率YoY-3.9ppt 至47%、净利润率YoY-3.4ppt 至17%。分子公司来看，理工雷科/成都爱科特/奇维科技/博海创业分别实现归母净利润0.88 亿元/0.45 亿元/0.63 亿元/0.16 亿元，其中理工雷科完成三年累计业绩承诺但未完成17 年承诺，其余三家公司均完成17 年业绩承诺。

    发展趋势

    关注雷达系统、遥感测控、卫星导航、数字系统、模拟仿真、安全存储等板块军民品发展前景。1）雷达系统：公司第一款雷达整机“蟒眼G30 型雷达”完成军品定型并进入批量生产，18 年销售有望快速增长；2）遥感测控：星上实时处理、地面预处理等系列化产品获得多项进展；3）卫星导航：拖拉机高精度定位辅助驾驶和无人驾驶系统完成鉴定并开始小批量交付；成功进入智能弹药领域；4）数字系统：因配合国家大型地面雷达、机载雷达等型号任务，随着军改的结束，装备型号开始订单放量；5）模拟仿真：

    针对装备实战化能力需求，在电子蓝军领域不断拓展，17 年获得上亿元订单；6）安全存储：17 年完成第一款SSD 控制芯片研制并成功用于军用电子盘交付；公司研制的全国产自主可控存储阵列被纳入局方自主可控名录。2018 年，公司将加强与军工集团合作、深入参与军工集团混改；拓展军转民技术、提高民品销售额占比；推进子公司之间资源整合，推出空天地一体化地灾智能监测系统、智能弹药系统、低小慢探测与反制系统等更高级别产品；进一步收购兼并、对外投资。

    盈利预测

    考虑到17 年公司毛利率低于预期，下调18/19 年净利润预测10.3%/11.5%至1.80 亿元/2.32 亿元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应52.3x/40.6 18/19e P/E。我们维持中性的评级，下调目标价10%至8.8 元，对应54x/42x 18/19e P/E，潜在上涨空间3%。

    风险

    军品订单与交付存在不确定性；外滩安防（股比9.07%）持有的公司1.26%股权被司法冻结，后续处置事项存在不确定性。