业绩符合预期，内生外延驱动发展。公司2018 年前三季度实现收入6.34亿元（同比+40.28%），归母净利1.06 亿元（同比+39.73%），实现EPS 0.09元，业绩符合预期。内生增长叠加博海创业并表影响，公司收入及净利快速增长。未来随着公司雷达、遥感测控、数字系统、卫星导航、安全存储等产品的批量交付，公司业绩有望继续保持快速增长。

    内生业务稳步增长，发展前景持续向好。公司雷达系统、遥感测控、卫星导航、安全存储、微波组件等业务发展势头良好。雷达方面，军用型号进入批量生产，自主研发毫米波雷达适配Apollo 无人车，近期公司也成为了比亚迪汽车的毫米波雷达和高精度定位的合作伙伴。遥感测控方面，在研项目顺利推进，某海外地面站项目顺利完成交付；卫星导航方面，进入智能弹药领域，拖拉机辅助驾驶和无人驾驶系统小批量交付。数字系统方面，控制类加固计算机系统首次列装有人飞机，顺利签约800 合同，未来有望持续放量。安全存储方面，公司研制的全国产化自主可控存储阵列开始列装。

    外延并购完善布局，后续资本运作仍然可期。2017 年公司子公司理工雷科以1.28 亿元完成收购雷达零部件标的博海创业51.16%股权，对手方承诺17/18/19 年净利润不低于0.16/0.21/0.26 亿元。博海创业与公司主业构成良好协同，有望进一步增厚公司业绩。公司2018 年将持续加强和军工集团的合作，深入参与军工集团混改，发挥双方核心优势，实现共赢。预计公司未来或将继续整合内外部资源，进一步增强公司盈利能力。

    持续回购股份，彰显公司对自身价值认可。继8 月完成回购并注销1 亿元股份之后，公司10 月再次公告，拟以自有资金以集中竞价方式回购公司股份，作为公司后续股权激励计划或员工持股计划的股份来源。回购总金额3-5 亿元，回购价格不超过9 元/股。股份回购彰显公司对自身价值的认可，也有助于提升每股收益。

    第一大股东协议转让股权，引进国资背景战投。公司第一大股东江苏常发集团将其持有的全部16.51％的股份以协议转让的方式转让给翠微集团（占总股本6.68%），青旅中兵（占总股本5.06%），五矿信托（占总股本5.00%）。协议转让后，大股东大规模减持风险释放，且引入国资背景战投，将有助于公司后续发展。

    风险因素。收购标的业绩承诺不达预期，外延并购进度不达预期，重要股东质押风险，商誉减值风险。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司雷达系统、遥感测控、安全存储、微波组件等业务的稳步推进，我们维持公司2018/19/20 年EPS 预测0.16/0.21/0.27 元。当前股价5.77 元，对应2018/19/20 年PE 分别为37/28/21 倍。考虑到公司第一大股东减持风险的释放以及各项业务的发展前景，我们维持公司“增持”评级，目标价6.7 元。