事件：公司于10 月26 日发布了2022 年三季报，前三季度实现营收10.2 亿元，YoY-0.4%；归母净利润-0.3 亿元，去年同期1.1 亿元；扣非归母净利润-0.5 亿元，去年同期0.6 亿元。三季报低于市场此前预期，主要是今年其他收益、费用增加等原因导致利润率波动，影响表观利润。

    3Q22 营收降幅缩小；其他收益/投资收益影响净利润。单季度看，1）3Q22营收3.6 亿元，YoY-11.7%；归母净利润-0.4 亿元，去年同期为0.4 亿元。2）3Q22 毛利率为23.6%，同比下降14.6ppt。前三季度毛利率同比下降6.6ppt至34.7%，净利润下降受多重因素影响：前三季度其他收益（主要为退税）同比减少3416 万元，投资收益（去年尧云科技进表）同比减少1965 万元，信用损失计提同比减少1325 万元，政府补助同比减少1513 万元，合计拖累净利润0.56亿元，剔除以上因素影响，公司今年前三季度净利润约为0.27 亿元。

    股权激励/员工持股计划彰显公司发展信心。1）2021 年股权激励计划合计授予4000 万股，占比当时总股本的3.19%（占比现总股本2.98%）。业绩考核：

    以2019 年净利润为基数， 对应2021~2023 年净利润增长率不低于40%/70%/120%，净利润值分别为2.1/2.6/3.3 亿元，预计2021~2024 年计提6607 万元，2021 年已计提5575 万元。2）2022 年员工持股计划已于10 月18日实施，实际认购资金总额为6080 万元，受让价格5 元/股，对应公司股份1216万股，占比总股本的0.906%。公司高管及核心骨干人员积极持股彰显发展信心。

    持续增加研发投入，预付款项反映下游景气度。公司前三季度期间费用率为37.7%，同比提升4.0ppt，具体看：1）销售费用率2.9%，同比增加0.6ppt；2）管理费用率20.5%，同比增加4.4ppt；3）研发费用率13.0%，同比减少0.3ppt；4）财务费用率1.2%，同比减少0.8ppt。截至三季度末，公司：1）应收账款及票据16.9 亿元，较年初增加9.6%，主要是产品交付形成应收账款通常于年末回款；2）存货11.1 亿元，较年初增加8.5%；3）预付款项1.0 亿元，较年初增加217.4%，主要是加大备货和生产采购所致，同时受原材料价格上涨影响；4）合同负债1.3 亿元，较年初减少10.2%；5）经营活动现金流净额-2.0 亿元，去年同期为-4.3 亿元，主要是汇票到期兑付到账金额较大所致。

    投资建议：公司是一家致力于传感、导航与数字系统的高科技公司，已形成雷达系统、智能控制、卫星应用、安全们存储、智能网联五大业务群，“十四五”

    期间将受益于特种和民用市场持续景气。我们维持2022~2024 年归母净利润分别是1.76 亿、2.11 亿和2.53 亿元的盈利预测，当前股价对应2022~2024 年PE 为37x/31x/26x。我们考虑到下游需求景气度和公司智能网联的增长潜力，维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示：产品研发进度不及预期、下游需求不及预期等。