公司21H1 实现收入18.47 亿，同比+57.04%；实现归母净利6.94 亿，同比+34.01%，其中传统弹药及信息化弹药业务实现营收3.07 亿，同比大幅+733.17%。公司单二季度实现营收11.91 亿，同比+64.20%，环比+81.39%；实现归母净利4.56 亿，同比+26.89%，环比+91.13%，景气度持续向好。公司是我国红外热成像领域龙头企业，预计未来将充分受益国防科技化带来的装备快速放量以及疫情带来的民用市场国产替代需求的持续扩张。参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位，维持公司“增持”评级。

    H1 归母净利同增34%，弹药业务实现爆发式增长。公司21H1 实现收入18.47亿，同比+57.04%；实现归母净利6.94 亿，同比+34.01%。从产品结构看，公司红外热像仪及综合光电系统业务实现营收15.02 亿，同比+32.33%；传统弹药及信息化弹药业务实现营收3.07 亿，同比大幅+733.17%。利润端受产品结构变化影响，成本增长高于收入增长，公司整体毛利率下降22.07pcts 至57.47%。报告期内，公司各项费用均有所增长，研发费用同比+29.96%至1.51亿；受汇兑损失及利息费用大幅增加，财务费用同比增加123.02%，但由于收入规模增速更快，公司期间费用率下降2.22pcts 至15.21%。综合以上因素，上半年净利率同比下降6.45pcts 至37.60%。公司Q2 业绩延续Q1 增长趋势，单二季度实现营收11.91 亿，同比+64.20%，环比+81.39%；实现归母净利4.56亿，同比+26.89%，环比+91.13%。

    存货指标持续增长景气度有望提升，应收账款账龄结构改善资金流有望向好。

    报告期末公司合同负债与预收款项达2.98 亿元，较期初增加 28.25%，或显示公司在手订单充足。公司存货达16.27 亿，与期初相比增加12.57%：其中原材料8.44 亿元，同比+95.98%，或表明公司正积极备产，生产规模持续扩大；库存产品5.48 亿，同比+24.42%，随着后续产品顺利交付，公司业绩或将加速释放。预付账款达1.83 亿，较期初增长22.04%；存货、预付等指标增长，或预示全年业务景气度向好。报告期内在建工程达1.04 亿元，较期初增加143.15%，随着项目逐步建成投产，公司产能或将进一步提升。报告期末公司应收账款达21.53 亿，较期初+29.09%，但通过账龄分析，1 年以内的应收账款占比由66.10%增加至78.73%，3-4 年占比由13.17%下降至4.82%，回款逐渐加速；由于购买商品、接受劳务现金流出增加，使得公司上半年经营性现金流同比-120.86%至-0.27 亿元，上年同期为1.28 亿元。

    定增完成产能逐步落地，公司发展或上新台阶。2020 年9 月29 日公司披露2020年度非公开发行A 股股票预案，拟非公开发行募集资金总额不超过25 亿元（含本数），扣除发行费用后，计划10 亿元用于新一代自主红外芯片研发及产业化项目，8.75 亿元用于晶圆级封装红外探测器芯片研发及产业化项目，2.25 亿元用于面向新基建领域的红外温度传感器扩产项目，4 亿元用于补充流动资金。本次非公开发行募集资金将用于大幅提升红外核心器件的产能及民用标准化模组产能，进一步扩大公司在红外行业的核心优势，充分反映了下游订单的饱满程度和持续性。目前定增已经完成，伴随募投项目逐步投产，未来公司有望实现业务和收入的爆发式增长，兑现赛道高速发展红利。

    风险因素：新签订单增长不及预期；新产品开拓低于预期等。

    投资建议：公司是我国红外热成像领域龙头企业，预计未来将充分受益国防科技化带来的装备快速放量以及疫情带来的民用市场国产替代需求的持续扩张。

    我们维持公司2021/22/23 年净利润预测15/20/25 亿。公司目前股价28.9 元，对应2021/2223 年PE 为45/34/27 倍。参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位，给予公司2021 年50 倍PE，目标价32 元，维持“增持”

    评级。