事件：公司发布半年度报告，2021 上半年营收为18.47 亿元，同比增长57.04%，归母净利润为6.94 亿元，同比增长34.01%。

    　　剔除疫情影响，公司业务发展仍可圈可点。公司2021H1 营收18.47亿元（YoY+57.04%），Q2 营收11.91 亿元（YoY+81.39%）；2021H1归母净利为6.94 亿元（YoY+34.01%），Q2 归母净利4.56 亿元（YoY+26.89%）。收入增速优于预期，业绩增速基本符合预期。营收的大幅增长主要来自于红外军品收入的快速增长和弹药收入增速的迅猛提升（YOY+733%），由于21 年人体红外测温产品贡献小，去年的高基数效应导致今年红外民品收入有所下滑。值得注意的是，报表直观感受为增收不增利，利润增速大幅低于收入增速，公司盈利能力看似大幅下滑，实则为业务常态化回归。具体表现为公司2021H1 综合毛利率57.5%，同比下滑15.2pct，其中红外业务毛利率下降11.1pct，弹药业务毛利率下降5.7pct。前者主要是因为高毛利人体测温产品收入贡献同比急剧下降导致，民品业务回归常态化发展，工业测温、安防、户外打猎等传统民品业务依然延续快速增长态势；后者则主要是产品结构导致，但全年弹药业务毛利率仍看高至30%左右。

    　　在手军品订单充裕，全年军品收入增长可期。2020 年公司公告逾20 亿军品订单，大部分结转至今年，再叠加21 年1-4 月份公告的12.2亿订单，在手订单总计近30 亿，全年军品的高增长较为确定。此外，公司持续开展科研创新，进一步拓展红外技术在多品类型号项目产品中的应用推广。随着下半年更多军品订单的落地，公司军品收入的持续增长可期。值得一提的是，公司以第一名的成绩中标第二个国内完整装备系统总体项目，部分扭转了市场对公司总装资质的偏见，完美诠释了技术优先的重要性。总装产品比配套产品拥有更高的价值量，随着公司总体项目的逐步增加，公司更快速的成长通道或将打开。

    　　产能逐步到位，收入持续增长有保障。为了满足下游客户的需求，优化探测器芯片生产制造关键技术，公司在2020 年通过定增募资25亿来提升红外核心器件的产能及民用标准化模组产能，加快新一代探测器技术平台的建设工作。新厂房有望于2021Q3 正式启用并逐步投产。新产能是当前产能数倍，将有效支撑公司未来3-5 年收入的持续快速增长。在新火工区生产建设方面，一期项目已全部完工并通过验收，顺利投入生产，二期项目建设同步稳步推进中。随着新火工区的建成投产，公司非致命弹药及信息化弹药的产能将得到进一步释放，为公司完整装备系统总体的批量生产提供有力保障。

    　　投资建议：预计公司2021 年至2023 年归母净利分别为14.32 亿、18.46亿和24.08 亿，EPS 为0.61 元、0.79 元和1.03 元，当前股价对应PE为48X、37X 和28X。参照可比公司估值，公司虽不具备优势，但作为国内红外龙头，产品谱系齐全，制冷+非制冷业务齐头并进，可延展性强。看好公司未来在军民领域的发展空间，维持“推荐”评级。

    　　风险提示： 民品毛利率下滑的风险，军品订单不及预期的风险。