投资要点

    　　公司发布 2021 年年报：营收35.00 亿元，同比增长4.98%；归母净利润11.11 亿元，同比增长11.00%；扣非后归母净利润10.61 亿元，同比增长9.58%。2022Q1，公司预计实现归母净利润3.10-3.58 亿元，同比增长30%-50%，扣非归母净利润2.99-3.47 亿元，同比增长28.83%-49.38%。

    　　传统弹药及信息化弹药收入增幅显著。分产品看，公司红外热成像仪及综合光电系统实现营收26.15 亿元，同比减少9.40%，占营业收入的74.72%，毛利率64.90%；传统弹药及信息化弹药实现营收8.03 亿元，同比增长88.01%，占营业收入的22.94%，毛利率26.74%。

    　　研发费用中一次性费用降低致期间费用率显著降低：2021 年，公司整体毛利率为55.93%，同比减少3.27pct；净利率为31.74%，同比增加1.72pct；加权平均ROE为17.46%，同比减少8.00pct。2021 年公司研发费用3.71 亿元，同比减少18.57%，扣除2020 年公司一次性费用后同比增长29.64%。

    　　经营活动产生的现金流显著改善：2021 年，公司经营活动产生的现金流净额12.07亿元，2020 年同期为-2735.63 万元。

    　　合同负债较三季度末大幅增长。截至2021 年末，公司应收项目合计20.87 亿元，同比增长21.23%；存货16.56 亿元，同比增长14.61%；合同负债6.62 亿元，较年初增长185.20%，较三季度末增长148.59%。

    　　签署大额订货合同，预付到账积极备产：据公司2022 年3 月30 日公告，公司与客户签订某装备型号红外热像仪产品订货合同，合同金额为2.69 亿元，占公司2021 年营收的7.69%。

    　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为14.97/19.28/23.69 亿元，EPS 分别为0.64/0.82/1.01 元/股，对应4 月8 日收盘价PE为27.3/21.2/17.2 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：产品交付进度不及预期，新产品研发不及预期，行业竞争加剧