投资要点

    事件：公司发布2021 年年报，公司2021 年实现营收35 亿元，同比增长4.98%，实现归母净利润11.11 亿元，同比增长11%，实现扣非归母净利润10.61 亿元，同比增长9.58%。公司发布2022 年一季报：公司2022Q1 年实现营收7.42 亿元，同比增长12.95%，实现归母净利润3.12 亿元，同比增长30.62%，实现扣非归母净利润2.97 亿元，同比增长28.12%。

    防疫产品萎缩拖累业绩，2022Q1 增速提升。收入端，公司2021 年实现营收35 亿元，同比增长4.98%，公司收入端增速较低是因为2020 年公司有较高的防疫测温产品收入，2021 年疫情防控转入常态化，公司防疫产品出现大幅下滑。2022Q1 公司实现营收7.42亿元，同比增长12.95%，同比增速由2021Q4 的-24.50%有较大的提升。利润端，公司2021 年实现归母净利润11.11 亿元，同比增长11%，实现扣非归母净利润10.61 亿元，同比增长9.58%，公司2021 年营收增速较低，导致利润增速也不高。2022Q1 实现归母净利润3.12 亿元，同比增长30.62%，环比增长62.60%，实现扣非归母净利润2.97 亿元，同比增长28.12%，环比增长83.75%，随着营收增速提升，公司2022Q1 净利润也实现了较快的增长。

    核心红外业务利润率提升，传统弹药营收高增。分业务来看，公司2021 年红外热成像仪及综合光电系统收入26.15 亿元，同比下滑9.40%，红外产品因防疫测温产品的大幅下滑而出现下滑，毛利率为64.90%，同比提升1.05pct，公司掌握红外核心技术，产品竞争力强，盈利能力持续提升。公司2021 年传统弹药业务实现收入8.03 亿元，同比增长88.01%，毛利率为26.74%，同比下滑3.74pct，子公司汉丹机电扩产后营收高速增长，同时因产品结构的调整，毛利率有所下滑。

    期间费用管控良好，公司经营状况较好。公司2021 年三费占比为8.46%（同比-0.12pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.50%（同比-0.87pct）、6.06%（同比+0.92pct）、-0.11%（同比-0.16pct）。公司2022Q1 三费占比为5.31%（同比-5.34pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.43%（同比-1.90pct）、5.82%（同比-0.55pct）、-1.94%（同比-2.89pct），公司费用管控水平较高，经营管理良好。研发层面，公司2022 年研发费用为3.47 亿元，同比下滑18.57%，研发费用率为10.60%，2022Q1 研发费用为0.95 亿元，同比增长30.36%，研发费用率为12.77%。

    现金流状况大幅改善，在手订单充裕。公司2021 年经营性现金流为12.07 亿元，较2020 年的-0.27 亿元大幅好转。公司2021 年末合同负债为6.62 亿元，同比大增185.20%，2022Q1 为5.48 亿元，同比增长34.35%，合同负债大幅增长表明公司在手订单充裕。

    投资建议：公司防疫产品规模持续萎缩，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2022-2024 年收入分别为47.48/57.09/65.81 亿元（2022-2023 前值52.00/67.60），归母净利润分别为14.93/18.56.21.92 亿元（2022-2023 前值16.99/22.06），对应EPS 分别为0.64元、0.79 元、0.93 元，对应PE 分别为26.7X、21.5X、18.2X。公司在红外领域拥有较强的技术实力，武器装备研制资质壁垒高，维持“买入”评级。

    风险提示事件：军品订单不及预期；民品拓展不及预期；盈利预测不及预期。