红外领军企业，营收利润连创新高。公司是国内红外探测器细分领域龙头企业，主营业务领域涵盖红外焦平面探测器芯片、红外热像整机及以红外热成像为核心的综合光电系统、新型完整武器系统和传统非致命性弹药及信息化弹药四大业务板块。2019-2021 年公司实现营收16.38/33.34/35.00 亿元，同比增长51.10%/103.52%/4.98%；实现归母净利润2.21/10.01/11.11 亿元，同比增长67.34%/353.59%/11.00%。

    　　红外探测器为核心元件，公司技术实力国际先进。公司是国内唯一同时具备非制冷探测器、碲镉汞制冷探测器、超晶格探测器技术的公司，建有制冷及非制冷共3 条8 英寸产线。制冷方面，2021 年公司研制的1280x1024@15μm中中波双色Ⅱ类超晶格制冷红外探测器通过科技成果评价整体水平达到了国际先进水平， 填补国内空白； 实现1280×1024@7.5μm 中波、1280×1024@10μm 长波等多个百万像素级制冷红外探测器样机研制，具备充分技术优势。非制冷方面，公司1280×1024@12μm 探测器已进入批产，640x512@8μm 电路及MEMS 方案已定型。同时，公司通过定增募投，提高高端芯片及晶圆级封装芯片产能，研发生产能力不断增强。

    　　国内军品渗透率亟待提升，公司型号产品订单充足。红外热像仪在军事领域可用于单兵夜视系统、精确制导、光电吊舱、车载辅助驾驶等。较英、美等发达国家，我国红外军品渗透率仍不足。凭借在红外领域的多年积累，2021年公司签署重要订单合同累计超27 亿元（同比+35.37%），2022 年3 月31日签署某型号红外热像仪2.69 亿元，公司型号产品已成为21 年收入、利润主要增长部分。2020 年末，公司取得完整WQ 系统总体资质，具备了从底层核心器件至完整装备系统的全产业链批产能力。此外，公司已完成多款型号产品出口立项审批，与国内唯一全牌照的JM 公司长期保持战略合作关系，2021 年已实现海外交付。我们预计公司未来军品市场将进一步打开。

    　　民品需求百花齐放，公司不断开拓新兴市场。红外热像仪在民用领域可用于测温防疫、安防消防、工业监测、户外夜视等，未来也可用于辅助驾驶、人工智能、物联网等创新行业。公司持续进行产品创新和研发投入，在工业和户外等传统领域业绩持续增长的同时，子公司智感科技以测温防疫类产品与多行业领域合作为契机，将红外热像产品逐步应用于各类智能硬件、终端产品中。

    　　盈利预测和投资评级：我们预计公司 2022-2023 年eps 为0.73、0.95 元/股，结合可比公司 PE 估值情况，给予公司 2022 年30-35 倍PE 估值，对应合理价值区间为22.01-25.67 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。军品订单波动性；民品拓展不及预期。