事件：高德红外发布2022 年度报告，2022 年公司营业收入25.29 亿元，同比减少27.75%；归母净利润5.02 亿元，同比减少54.82%。向全体股东每10 股派发现金红利1.30 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增3 股。

    　　点评：公司2022 业绩不及预期，国内业绩出现下滑，海外市场需求热切。1）受型号类项目采购计划变动、J 品价格调整及增值税政策等因素影响，国内业务收入同比减少37.18%至19.18 亿元，毛利率下降11.30pcts。2）海外市场热度不减，2022 海外业务营收6.10 亿元，同比增长36.82%。3）公司继续大力投入研发工作，2022 年研发投入4.56 亿元，同比增长22.97%。

    　　红外及综合光电业务优势牢固，军民双需求转暖。1）公司如“新一代自主红外芯片产业化”等红外芯片项目建设完成，芯片产能大幅提升，国防芯片成本迅速降低；产品中标多个国内重大型号，将大批量应用。2）公司推动晶圆级封装乃至像素级探测器芯片实现更多品类、更小尺寸、更低功耗和更大分辨率，促进红外传感技术在新兴民用领域的大规模应用；轩辕智驾实现乘用、商用领域双覆盖，加速红外技术车载领域应用。

    　　完整装备系统业务测试取得优异成绩，批量生产后有望带动营收增长。公司率先在国内研制成功了某完整装备系统，并获得该类系统总体科研生产资质。2022年受项目进度调整，订单签署与收入确认延迟。公司完整装备系统总体在研项目涉及领域覆盖面广、品类多样，将承担两个重点总体型号批产任务。公司型号项目业务比重向装备总体倾斜，预计带动未来收入、利润增长。

    　　传统非致命性弹药及信息化弹药有待回暖。由于订单减少，2022 传统弹药及信息化弹药营收2.64 亿元，同比下降67.18%。考虑到新火工区二期及自动化产线的全面建成，期待未来产能释放，业务回弹。

    　　盈利预测、估值与评级：受益于国防军队信息化、智能化建设目标及低成本红外产品在民用领域广阔应用前景，公司未来业绩有望受益并稳步增长。我们预测公司2023-2025 年营业收入分别为39.80/50.20/62.50 亿元， 同比增长57.40%/26.13%/24.50%；考虑型号产品批产节奏，我们小幅调整23-24 年归母净利润至13.30/16.47 亿元（较上次预测-11.82%/+1.09%），新增25 年预测20.33 亿元，23-25 年归母净利润分别同比增164.87%/23.84%/23.49%；当前股价对应PE 分别29/24/19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：订单需求不及预期，研发不及预期，成本上升风险。