一季报业绩大超预期，现金流大幅向好。2020 年，公司实现营业总收入635.03 亿元，比上年同期增长 10.14%；实现归属于上市公司股东的净利润133.86 亿元，比上年同期增长7.82%。2021 年一季度公司实现营业收入139.88 亿元，同比增长48.36%，净利润21.69亿元，同比增长44.99%，大超市场预期；2020 年公司经营性现金流净额为160.88 亿元，同比增长107.12%，大幅好转。

    　　前端产品带动整体毛利率提升，未来仍存在提升空间。公司 2020年整体毛利率为 46.53%，与上年同期相比提高 0.54 个 百分点。

    　　其中前端产品毛利率达到55.63%，同比提升3.53 个百分点，带动公司整体毛利率上升。考虑到两方面因素，我们继续看好公司毛利率进一步向上：1、AI 渗透率提升带来安防产品软硬结合加强带动毛利率提升；2、上游芯片从主要集中于海思等厂商的格局转为相对分散供货体系，公司在上游芯片议价权大幅提升。

    　　逐年加大研发投入，把握AIoT 时代战略机遇期。公司研发费用率从 2017 年的 7.62%提高到 2018 年的 8.99%，到 2019 年的9.51%，到 2020 年的 10.04%，近5 年研发总投入超过200 亿元，研发技术人员超过2 万 人，占公司总人数近50%。高强度的研发投入，有助于公司在AIoT 时代战略机遇期，把握人工智能与大数据应用兴起、多探测器技术融合带来最终用户对智慧城市、企业数 字化转型、物联网认知提高带来的机会。

    　　AI 赋能企业数字化转型，EBG 成为主要增长极。公司企事业事业群收入保持相对较高增速，2020 年实现收入达到151.8 亿元，同比增长20.56%，不但增速远超其他事业部是公司收入主要增极，而且其收入绝对值已经逼近PBG 的163 亿元，我们预计未来一年将上升为公司收入最高的事业部。公司AI 产品已经进入成熟放量期，推动企事业数字化转型的需求显现，已经成为公司收入增长主要驱动力。此外创新业务子公司海康汽车技术、海康微影、海康存储、海康慧影、海康消防、海康安检等相应业务进一步丰富公司企业级服务的产品服务范围。

    　　投资建议：公司作为全球安防龙头企业正迎来AI 产品放量拐点，此外智能家居、机器人业务等创新业务被不断突破，预计2021-2022年EPS 分别为1.72 元、2.00 元，维持买入-A 评级。

    　　风险提示：海外新冠疫情的不稳定性有可能导致全球经营风险和供应链风险；海外贸易风险；新产品市场进展不及预期；分拆上市不及预期。