事件：公司于2021 年8 月10 日晚发布公告，进一步推动分拆萤石网络至科创板上市。

    萤石网络深耕智能家居和物联云平台，盈利能力加速。萤石网络作为智能家居行业的头部厂商，持续深耕智能家居摄像头、智能入户、智能控制和智能服务机器人，打造了萤石物联云平台，海康威视目前持股60%。截止2021年6 月末，全球萤石物联云平台 IoT 接入设备约1.3 亿台，平台注册用户超过8,000 万，月活跃用户超过3,000 万，日活跃用户达到近1,200 万，2021 年“萤石云视频”的平均月付费用户数达到150 万以上。萤石网络2018、2019 年、2020 年及2021 年H1 的收入约为15.15 亿元/23.89 亿元/31.05亿元/18.71 亿元（公司2021 年半年报披露），近三年收入CAGR 为43.2%，2021H1 的收入增速高达58.68%，毛利率37.32%（基本持平去年同期）。

    盈利能力方面，2018-2020 年的归母净利润分别为1.19 亿元/2.25 亿元/3.34亿元，CAGR 为67.5%，2018-2020 年的扣非后归母净利润分别为1.03 亿元/1.92 亿元/2.80 亿元，CAGR 为64.9%，经历前期的研发投入后，产出效应明显。分拆上市，将提高公司的整体融资效率，拓宽萤石网络的融资渠道，有利于加大在智能家居和物联云平台的针对性的研发投入。

    创新业务孵化初见成效，“脱钩”安防，估值体系有望稳步上行。海康沿着以视频技术为核心、强化客户资源复用、推动自身业务协同的发展方向，从2015 年起，逐步拓展了8 个创新业务（如萤石网络、海康机器人等），创新业务的业务发展梯队已经初步形成。随着公司沿着光谱的波长通过多维感知技术拓展产品组合（公司5 月以来产品不断推陈出新，据我们不完全统计就推出了矿用本安型热成像、明眸“全面屏”智能门禁、防爆气体检测摄像机、大车右转盲区检测预警系统、大师型手持热成像仪等横跨多个行业和领域的产品），我们认为创新业务有望再造一个海康，同时和EBG 业务的持续深入将持续带来公司和传统安防硬件公司的市场刻板印象和估值体系的全面“脱钩”。

    维持“买入”评级。我们预计公司2021-2023 年实现收入817.78 亿元、986.93亿元、1193.07 亿元，归母净利润为179.48 亿元、218.94 亿元和265.88亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险；AI推进不及预期的风险；创新业务孵化不及预期的风险。