事件：

    　　公司公告，前三季度营收556.3 亿元，同比增长32.4%，归母净利润109.7 亿元，同比增长29.9%，扣非归母净利润106.9 亿元，同比增长33.0%。点评如下：

    　　评论：

    　　1、前三季度业绩稳定增长、扣非利润符合预期，继续保持高存货策略。

    　　经测算，三季度营收217 亿元，同比+22%环比+9%，实现归母净利润45 亿元，同比+18%环比+4%。前三季度毛利率46.3%，同比-1.38 个pcts，Q3 毛利率46.4%，同比+1.46 个pcts 环比+0.44 个pcts。公司继续保持高存货战略，三季度存货提升至190 亿元，主因创新业务需要和货运限制等影响、存货结构未发生变化，该策略有利于长周期内经营稳定。三季度归母增速受到政府补助减少、灾区捐赠款和所得税费用确认时间差异（去年在Q3，今年Q2）影响。

    　　2、国内三大BG 均实现正增长，海外市场亦有复苏。

    　　国内方面，3 大BG 在Q3 均实现正增长。EBG 维持稳健增速，企业用户数字化转型升级、降本增效、机器换人等方面均有较大的可为市场空间，但因房地产市场开工竣工面积的下降，预计如智慧建筑市场四季度至明年会有压力，而公司也在目前双碳环境下看到机会，能源企业对于数字化手段来提升产出效率的需求逐步提升；PBG 受宏观影响较突出，政府资金紧张、国内疫情管控、极端天气造成灾害等因素抑制PBG 部分需求的明朗，部分项目落地周期拉长。公司依托产品线丰富、营销组织下沉、软硬件能力均衡等多方面优势，继续降低外部环境变化带来的业绩波动；SMBG 疫后复苏，继续保持较快增长，公司通过海康云商等平台工具的部署推广，加强与经销伙伴的线上线下联动，丰富营销手段与可售产品的种类，提高竞争力。

    　　海外方面，三季度继续保持平稳增长。虽然疫情仍有影响，但大部分国家和地区的经济活动基本复苏，其中公司在除东南亚、北美外的市场获得较好表现。

    　　但国际物流运费大幅上涨，预计货运压力短期将会持续。公司继续坚持海外市场一国一策，努力降低供应链与物流的影响，推动海外销售产品结构的优化。

    　　3、宏观环境仍有不确定性，AI 赋能长期趋势不改。

    　　展望后续，当前四季度宏观经济仍存在较大的不确定性，供应链、货运、能源紧张的影响将持续存在，公司认为后续运营管理工作仍有挑战。但此前公司发布了新一期股权激励，覆盖23%的员工，五年周期解锁条件基本与2018 年限制性股票激励计划一致（CAGR 从20%降为15%），显示了公司长期稳健增长的信心。此外，创新业务方面，萤石、机器人和汽车电子等继续保持较好发展势头，上半年创新业务占整体收入比例已达到16%，其中如工业相机业务已成为国内行业市场份额最大。

    　　4、投资建议

    　　我们认为今年海外、国内政府端和小微企业需求疫后恢复，而企业级数字化转型需求仍望延续。公司亦推出最新股权激励，指出将加大创新把握未来三年发展机遇期。我们预估2021-2023 年营收800/944/1105 亿，归母净利润163.4/192.4/223.2 亿，对应EPS 为1.75/2.06/2.39 元，对应当前股价PE 为31.7/26.9/23.2 倍。维持“强烈推荐-A”

    　　投资评级，目标价63 元，对应2022 年预测EPS 的32.5 倍。

    　　风险提示：下游需求低于预期，应用创新低于预期，贸易摩擦风险。