事件：2022 年4 月15 日晚，公司发布2021 年报及2022 年一季报。2021 年，公司实现营业总收入814.20 亿元，同比增长28.21%；实现归母净利润168.00 亿元，同比增长25.51%。2022Q1，公司实现营收165.22 亿元，同比增长18.1%；实现归母净利润22.84 亿元，同比增长5.29%。

    　　2021 年PBG、EBG 业务实现稳健增长，SMBG 快速成长，AI 落地景气度持续验证。2021 年年报中，公司对收入披露口径有所调整，使得公司三大BG、海外业务、创新业务不再相互交叉。调整后，公司2021 年PBG 业务增速达到19.85%，EBG 业务同比增长12.94%，SMBG 同比增长46.49%，持续验证AI 行业景气度。

    　　创新业务近翻倍增长，机器人、汽车电子、存储等业务进入高增收获期。2021 年，公司创新业务同比增速高达98.93%，接近翻倍，进入收获期，其中：1）机器人业务同比增长103.26%，2021 年公司已形成新的四大硬件产品系列，并发布了第一代低代码应用开发平台。2）汽车电子业务同比增长118.92%，2021 年乘用车前装业务继续达成翻倍增长，同时新增定点项目数量实现翻倍，其中新增合同预期销售额较 2020 年末翻两番，自动泊车系统取得了长城、吉利、长安等头部自主品牌的十余个量产车型定点。3）存储业务同比增长74.94%，客户数量稳定持续增长，2021年总客户数超过3000 家。

    　　直面宏观经济压力，2022Q1 收入增速仍略超市场预期，体现公司稳健内生增长能力。2022Q1，宏观经济面临一定下行压力，而公司EBG 业务面向千行百业、PBG业务面向政府部门，难以避免宏观经济带来的影响。正是在这种压力下，公司2022Q1收入仍略超市场预期的增速，利润增速符合预期，再度验证了公司稳健的内生增长动力。我们认为，市场对宏观经济的担忧当前已基本体现在股价中，风险释放充分；公司以这一业绩验证了自身的增长能力与动力，伴随着近期市场风险偏好转向低估值品种，有望率先受益。

    　　股权激励维持收入15%CAGR 和20%ROE 要求，为长期稳健增长保驾护航，“脱钩”安防，估值体系有望稳步上行。2021 年10 月7 日，公司发布了新一期股权激励，覆盖23.36%的员工人数，通过长达五年的完整解锁周期绑定核心人才，本次限制性股票激励计划的条件基本与公司2018 年限制性股票激励计划的大体一致（CAGR 从20%调为15%），也显示出公司管理层在长期发展中所秉持的一致的稳健风格。随着公司沿着光谱的波长通过多维感知技术拓展产品组合，我们认为创新业务有望再造一个海康，同时和EBG 业务的持续深入将持续带来公司和传统安防硬件公司的市场刻板印象和估值体系的全面“脱钩”。

    　　维持“买入”评级。我们预计公司2022-2024 年实现收入975.02 亿元、1148.83 亿元、1367.33 亿元，实现归母净利润200.08 亿元、237.12 亿元、281.81 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险；AI 推进不及预期的风险；创新业务孵化不及预期的风险。