投资要点：

    　　公司披露2021 年报及2022 一季报：2021 全年营收814.2 亿（同比+28.2%），归母净利润168.0 亿（同比+25.5%）；其中21Q4 营收257.9 亿（同比+20.1%），归母净利润58.3 亿（同比+18.0%）。22Q1 营收165.2 亿（同比+18.1%），归母净利润22.8 亿（同比+5.3%），超我们预期！（我们此前预计22Q1 收入同比+10%，净利润同比+2%）。

    　　公司业务上的多样性、产品线宽广、全球化的销售体系，使得内部形成了景气对冲，这是其增长韧性的重要来源。展望全年可以更乐观：

    　　EBG 还原后收入同比增长24%，再次验证其抗周期性。考虑到2021 年国内房地产、教育等行业因政策调整出现较大波动，EBG 在此不利环境下仍然维持高增，我们推测企业会继续加大降本增效、数字化转型升级的投入，这是EBG 长期高增长最重要的支柱。

    　　PBG 收入同比增长19.9%超预期，且政府投入展望乐观。十四五期间，城市的数字化转型将带来大量新增需求。我们的安防类招投标数据，也给出了政府投入加大的乐观指引。

    　　在新应用场景、存量设备改造、以及“稳增长”拉动下，预计PBG 将维持稳健增长。

    　　创新业务是最大的增长亮点。8 大创新业务中，已有5 个收入超过10 亿、净利润为正。

    　　2021 年创新业务总收入达到122.7 亿元，增长98.9%。智能家居、机器人、热成像、汽车电子、存储等五项业务收入超过10 亿元。其中：机器人业务收入达到27.6 亿元，同比增长103%，证明AI 赋能应用加速落地；汽车电子业务收入14.3 亿元，同比增长119%，2021 年乘用车前装业务继续达成翻倍增长，同时新增定点项目数量实现翻倍。

    　　利润端的积极信号：员工薪酬增速放缓，人均创收及创利上行。21Q4/22Q1 职工薪酬同比分别增长25.3%/10.4%，增速较前三个季度显著下降。2021 年公司员工总数同比增长24%，预计2022 年扩人幅度将缩窄。我们认为薪酬杠杆是软件企业利润最大的影响因素，公司利润端有望获得较大弹性。同时，公司2021 年人均创收及创利均明显上行，人均创收回升至近5 年最高水平，继续验证统一软件/硬件平台，以及内部运营的改善的成效。

    　　面向智能物联AIoT，从视频技术走向全面感知。年报显示公司的业务定位再次升华：致力于将物联感知、人工智能、大数据技术服务于千行百业，引领智能物联新未来。在万亿级的智能物联市场机遇到来之际，公司从单一的视频延展到其他的感知设备，进一步投入感知智能、认知智能，业务丰富度大幅提升，率先享受产业红利。

    　　维持“买入”评级。当前公司的PE（TTM）已接近历史底部，最近季报已经证明成长韧性，我们认为预期转向乐观后有望双击。预计公司中长期收入端CAGR 15-20%，利润端CAGR20%左右。考虑到宏观环境的压力，我们小幅下调2022-2023 年归母净利润预期至196.1/239.4 亿元（原预测为199.3/243.7 亿元），新增2024 年归母净利润预测286.3亿元，对应22-24 年PE 分别为19/16/13 倍。

    　　风险提示：宏观经济波动对需求的影响，海外经营环境存在不确定性，疫情对业务的影响。