事件：

    公司发布2021 年年报和2022 年一季报：2021 年营收814.20 亿元，同比+28.21%，归母净利168.00 亿元，同比+25.51%，每10 股派现金红利9 元（含税）；2022Q1 营收165.22 亿元，同比+18.11%，归母净利22.84 亿元，同比+5.29%。点评如下：

    评论：

    1、 多元挖掘内生潜力，复杂宏观和供应链环境下逆势稳健增长。

    21Q4 单季度收入257.91 亿元，同比+20.06%环比+18.70%；2021Q4 归母净利润58.35 亿元，同比+17.96%环比+30.13%。四季度部分工程类大型项目拉动营收增长，但该类项目利润率低于平均。全年来看，全球疫情持续、上游芯片等缺货影响仍在，季度增速符合公司年初给出的逐季下行的判断，尤其下半年国内房地产、教育等行业政策变化给公司短期相关业务带来影响。分业务来看，PBG/SMBG 全年增速前高后低，EBG 平稳，海外及创新业务增长较快成为公司重要驱动力。2022Q1 单季度收入165.22 亿元，同比+18.11%环比-35.94%。2022Q1 归母净利润22.84 亿元，同比+5.29%环比-60.86%。国内疫情下部分省市仍处于静态管理物流受限状态，对公司国内业务有一定抑制，海外和创新业务保持较好增长态势。

    利润率方面，2021 年全年毛利率44.33%，同比-2.2 个pct，净利率21.51%，同比-0.03 个pct，其中21Q4 单季度毛利率40.00%，同比-4.2 个pct 环比-6.3个pct。21Q4 会计准则调整，运费由销售费用调整为成本项，当季对全年运费集中调整，如按照调整前21Q4 毛利率为41.74%，四季度承接的一些工程项目毛利率较低有一定影响。整体看全年毛利率下降主因原材料涨价、疫情影响等。

    费用角度，公司年度薪酬调整基本完成，员工增长将根据收入趋势相应调节。

    创新业务扩张期会继续加大支出。2022Q1 毛利率43.72%（准则调整前为44.38%），同比-3.10 个pcts 环比+3.72 个pcts。一季度部分原材料涨价、国内疫情反复的影响仍在。

    22Q1 存货185 亿元，环比增长+2.93%，公司表示仍会保持较为积极的库存策略。汇率方面，2021 年人民币继续升值，全年汇兑损失约4.97 亿元。

    2、国内业务全年增速前高后低，海外和创新业务增长较快。

    按照新业务分类，2021 年PBG 收入191.61 亿元，同比增长19.85%；EBG 收入166.29 亿元，同比增长12.94%；SMBG 收入134.90 亿元，同比增长46.49%；其他主业收入9.43 亿元。其中微影21 年收入包含了热成像产品与传感器，20年仅包含传感器，热成像产品仍计在海康威视主业营收中，导致三个BG 20 年的同比数据基础偏高。如果按与2021 年相同的口径调整计算，三个BG 的增速都会有所提升，其中EBG 提升最明显，增速在24%左右。全年来看，PBG 与SMBG 因上下半年基数不同，增长前高后低，EBG 上下半年增速相对均衡。2021年下半年，国内地产、教育等行业政策调整加速,对短期收入增长带来影响。海外主业收入189.26 亿元，同比增长15.09%，海外市场从疫情中逐步恢复，公司充分利用全球营销网络优势，有效调动供应链，保证高价值产品销售，做到了不错的增长。创新业务整体收入122.71 亿元，同比增长98.93%，其中超过 10 亿的创新业务主体从2 个增加到5 个，分别是萤石、机器人、微影、汽车电子、存储业务，占公司营收比重达到15.07%，已经成为拉动公司成长的稳定动力来源，其中机器人业务同比增长103.26%，形成新的四大硬件产品系列；汽车电子业务同比增长118.92%，乘用车前装业务翻倍增长，新增定点项目数量实现翻倍，自动泊车系统取得了长城、吉利、长安等十余个定点；存储业务同比增长74.94%，总客户数超过3000 家；慧影医疗业务也获得较高盈利能力。

    3、疫情等仍将影响国内业务，继续内外挖掘潜能把握三年机遇期。

    2022 年宏观环境继续呈现不确定性，上游缺料涨价、疫情静态管理等影响仍在，22Q1 因该等因素SMBG\EBG 均受影响，且预计将会持续，但公司预计，在当前压力下，经济高质量发展的要求将会更加突出，产业数字化变革、企业数字化转型的需求将进一步明确，智能物联、人工智能和大数据技术在帮助各行各业实现效率提升、运营创新、组织优化、成本控制等方面，仍会有巨大的可为市场空间。此外，公司也会继续优化丰富自身产品组合，来挖掘内生增长点。

    PBG 方面，公司认为在过去几年投入较为平缓的背景下，政府有望在今年加大投入，拉动公司相关业务增长，总体上，公司认为21-23 年三年机遇期，是基于国内需求的增长进行展望的，且在经历过去几年多变的行业环境后，公司预计行业新进入者和中小规模同行的定价策略会更加理性，叠加自身的降本增效和产品优化，公司有信心维持毛利率的稳健。海外方面，公司业务在技术、成本、销售配套服务等环节优势日益明显，预计维持较好增长状态。创新业务方面，基于公司大力投入和行业需求的更快增长，预计亦将维持较好状态。

    4、投资建议

    继续看好智能物联大趋势下，公司硬件、软件、系统多元协同发挥AI 和大数据能力优势，获得稳健增长。我们最新预计22-24 年营收为944.5/1114.5/1303.9亿，归母净利润为189.6/222.4/257.1 亿，对应EPS 为2.01/2.36/2.73 元，对应当前股价PE 为19.9/16.9/14.7 倍，维持“强烈推荐-A”评级，目标价50 元、对应2022 年25 倍PE。

    风险提示：全球宏观经济及政治风险；疫情影响风险；新业务开拓不达预期；行业竞争加剧。